«Три товарища»: доллар, баррель, рубль
Почему в заголовке процитировано название романа Ремарка? Разве в современных условиях можно считать доллар и рубль товарищами? Можно. Во всяком случае доллар вовсе не настроен топить рубль. И поможет ему в этом баррель. Сейчас они именно товарищи, а не лебедь, рак и щука.
ЧТО ГЛАВНОЕ В РЕШЕНИИ ФРС?
Понятно, что в центре внимания аналитиков было решение ФРС США. А оно не сводится к сохранению ставки на прежнем низком уровне. Рынки ждали в документах ФРС пищи для выводов о том, что будет дальше. Чтобы преуспеть, надо отыгрывать будущие решения регуляторов и соответствующие колебания котировок и цен. Поле для выводов щедро предоставлено.
ФРС обновила свои макроэкономические прогнозы, которые и предопределили ее решение по ставке. Они же дают возможность оценить дальнейшие шаги регулятора. Именно эти прогнозы являются самым ценным из того, что ФРС презентовала 16 марта.
Прогнозы окрашены в красный цвет: на текущий год темп роста американской экономики снижен с 2.4% до 2.2%, снижен и темп роста цен с 1.6% до 1.2%.
Именно ухудшившиеся прогнозы (ФРС считает, что для уверенного набора роста экономике нужна инфляция не ниже 2% годовых) объясняют, почему остановлен подъем ставки. Они же позволяют заглянуть в ближайшее будущее.
В декабре, протрубив ставке подъем, ФРС анонсировала четыре ступеньки, на которые, как тогда предполагалось, ставка поднимется в 2016 году. Тогда же «Финансовая газета» цитировала первого зампреда Банка России Сергея Швецова, который признавался в том, что именно указание на четкий график роста ставки удивило его в решении ФРС больше всего. Он оказался прав в своих сомнениях, а первоначальный график ФРС оказался липой. Теперь вместо 4 повышений ставки до конца календарного года ожидается только 2. Да и то, рынок настроен лишь на одну ступеньку в 50 пп. Есть и ожидания того, что ставка простоит на тормозе весь 2016 год.
Количество ступенек — это не отвлеченная схоластика, от темпа подъема ставки ФРС зависят важные для экономики России параметры. Вот комментарий Станислава Клещева, главного аналитика ВТБ24: новые макроэкономические прогнозы ФРС «дают надежду на улучшение восприятия emerging markets глобальными инвесторами. Это неплохо для российского рынка акций. Вместе с тем, заметно сниженный прогноз по инфляции на текущий год заставляет говорить о крайне невысоких возможностях продолжения роста цен на commodities, и в первую очередь на нефть. Федрезерв не закладывает в свои оценки возможность роста цены нефти выше $50. Точнее, такой сценарий допускается, но его реализация приведёт к необходимости пересмотра озвученных только что прогнозных значений по инфляции».
Кстати, об американской инфляции. Цены без учета стоимости энергоносителей и продуктов питания (индекс Core CPI) в прошлом месяце в США поднялись на 2,3% в годовом выражении, что является максимумом с мая 2012 года. А общая инфляция показала в январе самый большой прирост и достигла отметки в 1.7%. Так что нельзя сказать, что политика ФРС не прокладывает дорогу к искомым результатам.
РУБЛЬ ПОЛУЧИЛ ПОДКРЕПЛЕНИЕ ОТ ЕВРО
Итак, решение ФРС придаст аппетит инвесторам, в частности, к российским бумагам, к тому же через рост цены нефти (пусть, как считает ФРС, сдержанный) укрепится и рубль. Есть еще и европейский фактор.
Парадокс: на политическом уровне американцы и европейцы хотели бы «порвать экономику России в клочья», однако на экономическом уровне решения ФРС и ЕЦБ ведут к укреплению рубля. Так что к «трем товарищам», названным в заголовке, можно было бы добавить евро, но, как Д’Артаньян в свое время не относился к полку мушкетеров, так и евро не относится к фронтлайнерам ньюсмейкеров прошлой недели.
Про состоявшееся решение ЕЦБ «Финансовая газета» писала в прошлом номере. Оно так же своей беспрецедентной мягкостью толкает инвесторов в том числе и на рискованные рынки. Но есть и еще один канал, по которому решение ЕЦБ оказывает влияние на рубль и на цену нефти. Особенно явственно это влияние из-за кумулятивного эффекта решений ЕЦБ и ФРС.
Александр Егоров, аналитик ГК TeleTrade, пишет об этом на новостной ленте агентства «Прайм» так: «Как показал опыт заседаний двух ключевых мировых центробанков: ЕЦБ и ФРС, реакция направленная против доллара оказывается более активной и выраженной, чем рост доллара на позитивных новостях относительно экономики США. Таким образом, завышенные ожидания в отношении роста американской валюты, сложившиеся в конце 2015 года, начнут „раскручиваться“ в обратном направлении».
Эффект «обратной раскрутки» усилит обесценение доллара и, соответственно, станет одной из поддержек для цены нефти. Здесь одним из драйверов будут ожидания встречи ОПЕК с не-ОПЕК теперь не в марте и не в Москве, а в апреле в Дохе. Но если учесть, что Иран своей позиции — сначала добрать свою квоту, а уже потом думать о заморозке, не изменит, то можно предположить, что в значительной мере эти переговоры рынком уже отыграны, тогда сдвоенный эффект, который окажут на цену барреля решения ФРС и ЕЦБ, могут на какое-то время определить повышательный тренд. Чем рубль, конечно, воспользуется. К тому же, если обратиться к «фундаментальным факторам» нефтяного рынка, то здесь тоже есть обнадеживающие рубль перемены. В запасах нефти и нефтепродуктов США вновь сократились запасы бензина и дистиллятов, что говорит о возможном в будущем росте переработки сырой нефти. Особенно в условиях наступления теплого сезона. Что опять же рублю на руку.
Как тут не напомнить, что 2 марта Deutsche Bank назвал рубль самой недооцененной валютой Европы. В банке напомнили, что Россия — единственная из развивающихся стран, которая нарастила международные резервы с 19 февраля.
ЦБ ОСТРОЖНИЧАЕТ
Deutsche Bank фактически призвал иностранных инвесторов к большей активности на российском рынке. А как поступил Банк России? Формально он не стал увеличивать «недооцененность» рубля.
ЦБ не снизил ставку, хотя аргументы в пользу такого решения были весьма убедительными.
На сайте ЦБ инфляция в феврале в годовом выражении оценена в 8,1%, в марте снижение инфляции сохраняется. На 14 марта, по данным того же ЦБ, она снизилась до 7,9%, что существенно ниже ключевой ставки в 11%. Нефть доросла до $40 за баррель, и, по крайней мере, как мы только что видели, курсовую политику ФРС и ЕЦБ можно считать поддержкой цены нефти, так что Банк России мог не опасаться, что снижение ставки ослабит рубль. С другой стороны, в ЦБ прекрасно отдают себе отчет в том, что для российского валютного рынка и курса рубля колебания котировок нефти гораздо более чувствительны, чем осторожные манипуляции со ставкой. Так почему же ставка не была снижена, хотя бы демонстративно?
Вот как отвечает на поставленный вопрос пресс-релиз Банка России от 18 марта, посвященный решению о неснижении ставки.
Во-первых, «несмотря на некоторую стабилизацию на финансовых и товарных рынках и замедление инфляции, инфляционные риски остаются высокими». К рискам ЦБ, например, относит, «неопределенность отдельных параметров бюджета», читай: постоянную необходимость секвестра расходов, которые сократить совсем непросто.
Во-вторых, Банк России не скрывает свой скепсис по поводу прибавки в цене нефти: «Некоторое восстановление цен на нефть в последние недели может оказаться неустойчивым. Учитывая это, Банк России заложил в обновленный базовый сценарий прогноза среднюю цену на нефть в 30 долларов США за баррель в 2016 году и ее постепенное повышение до 40 долларов США за баррель к 2018 году».
В-третьих, Банк России видит продолжающиеся проинфляционные последствия резкого падения рубля в конце 2015-начале 2016 года.
В-четвертых, Банк России не считает, что снижение ставки необходимо с точки зрения сложившейся общеэкономической ситуации: «Динамика основных макроэкономических показателей свидетельствует о меньшем спаде в экономике, чем оценивалось ранее при таком уровне нефтяных цен. Плавающий курс частично компенсирует негативное влияние внешних шоков на экономику. Ослабление рубля привело к росту конкурентоспособности российских товаров и способствовало экономическому росту в отдельных отраслях».
Новым и весьма важным я считаю последний пункт в обосновании Банком России своего решения по ставке. Вот он: «Совет директоров Банка России принял во внимание, что в результате расходования средств Резервного Фонда для финансирования дефицита бюджета потребность банков в рефинансировании со стороны Банка России снижается. Таким образом, под влиянием уменьшения структурного дефицита ликвидности происходит фактическое смягчение денежно-кредитных условий даже при неизменности ключевой ставки». Именно об этом «Финансовая газета» писала, опираясь на позиции, выдвинутые Евгением Гавриленковым, главным экономистом и управляющим директором Sberbank CIB. Гавриленков писал, что финансирование дефицита бюджета из Резервного фонда как раз означает, что в экономику вливается ликвидность, причем бесплатно, а не по ставке ЦБ. Этот процесс он назвал российской политикой «количественного смягчения». Но выводы Гаввриленков и ЦБ сделали принципиально разные. Гавриленков считал, ЦБ должен снизить ставку, чтобы, в частности, подтолкнуть Минфин не к использованию средств Резервного фонда, а к рыночным заимствованиям. ЦБ же, вероятно, счел подобную альтернативу нереальной и решил компенсировать «количественное смягчение» за счет Резервного фонда сохранением прежней жесткости в кредитно-денежной политике.
Вектор. Банк России взял паузу. Но если в прошлый раз он предупредил, что может последовать обратное движение к ужесточению политики и увеличению ставки, то в этот раз паузу следует рассматривать как консервативную предпосылку к продолжению снижения ставки.
Николай Вардуль