Минфин: агентства США искажают оценки госдолга РФ
Министерство финансов Российской Федерации указало на явное несоответствие оценок долговых обязательств России рейтинговыми агентствами США их собственным критериям оценки кредитоспособности стран.
Об этом было заявлено в опубликованном на сайте Минфина РФ программном документе "Основные направления государственной долговой политики Российской Федерации на 2017–2019 гг."
Рейтинговые агентства оценивают обязательства России на таком же уровне как Доминиканскую Республику, Коста-Рику, Республику Сербию. При этом процентные ставки по их долговым обязательства на 150-175 базисных пунктов превышают доходности еврооблигаций России.
Как отмечается, оценки государственных долговых обязательств России со стороны таких рейтинговых агентств, как Standard & Poor's, Moody's и Fitch "оторваны от реальности", и не учитывают "способность экономики России поддерживать устойчивость в условиях серьезных внешних шоков".
Рейтинговые агентства также, вопреки своей практике, не отражают в своих оценках гособлигаций России низкое соотношение госдолга России к ВВП.
Об этом было заявлено в опубликованном на сайте Минфина РФ программном документе "Основные направления государственной долговой политики Российской Федерации на 2017–2019 гг."
Рейтинговые агентства оценивают обязательства России на таком же уровне как Доминиканскую Республику, Коста-Рику, Республику Сербию. При этом процентные ставки по их долговым обязательства на 150-175 базисных пунктов превышают доходности еврооблигаций России.
Как отмечается, оценки государственных долговых обязательств России со стороны таких рейтинговых агентств, как Standard & Poor's, Moody's и Fitch "оторваны от реальности", и не учитывают "способность экономики России поддерживать устойчивость в условиях серьезных внешних шоков".
Рейтинговые агентства также, вопреки своей практике, не отражают в своих оценках гособлигаций России низкое соотношение госдолга России к ВВП.
"Значительным потенциалом для инвестирования в ОФЗ обладают средства резервов страховых компаний, которые по своему объему сопоставимы с накоплениями негосударственных пенсионных фондов. Однако в настоящее время ни страховые компании, ни пенсионные фонды не осуществляют сколько-нибудь значимых инвестиций в государственные облигации.
Одна из причин – обязанность управляющих компаний переоценивать эти бумаги по состоянию на конец года по рыночной стоимости. Нежелание принимать риск переоценки приводит к тому, что управляющие пенсионными средствами предпочитают депозиты в коммерческих банках государственным ценным бумагам, ограничивая таким образом спрос на ОФЗ. Данное обстоятельство обуславливает необходимость скорейшего рассмотрения вопроса обоснованности сохранения вышеуказанного нормативного требования как с точки зрения перспектив формирования рынка долгосрочных инвестиций, необходимого для развития национальной экономики, так и в плане ожидаемого наращивания государственных заимствований.
Доля средств нерезидентов, инвестированных в ОФЗ, на протяжении ряда лет остается на довольно высоком уровне. В 2016 г. в их портфелях накопилась четвертая часть обращающихся на рынке государственных бумаг. Одним из факторов, обуславливающим интерес нерезидентов к этим инвестициям и оказывающим влияние на их поведение на рынке, является доля российских государственных облигаций в структуре глобальных индексов облигаций.
Позиции России как суверенного заемщика в данных индексах выглядят обнадеживающе. По состоянию на конец 2016 г., российские облигации включены в такие ключевые глобальные индексы, как EMBI Global Diversified (рассчитывается инвестиционным банком Джей Пи Морган (J.P. Morgan)), Global Aggregate Bond Index – Барклайс (Barclays), и EMGBI - Ситигруп (Citigroup).
Присутствие ОФЗ в глобальных индексах свидетельствует о соответствии характеристик внутреннего долгового рынка России и непосредственно параметров выпусков государственных облигаций требованиям, предъявляемым международным инвестиционным сообществом. В целом, в настоящее время этот рынок обладает всеми атрибутами развитого долгового рынка и стабильной базой инвесторов.
В то же время объемы предложения государственных ценных бумаг, запланированные на ближайшие три года, оцениваются как предельные с точки зрения текущей его емкости. Данное обстоятельство обуславливает особую важность успешного решения поставленных задач по диверсификации предлагаемых рынку долговых инструментов и расширению круга его участников.
В этом плане положительную роль могло бы сыграть кардинальное улучшение кредитных рейтингов, присваиваемых России и отдельным выпускам государственных облигаций, прежде всего, глобальными рейтинговыми агентствами.
Однако в начале 2015 г. из-за роста геополитических рисков, усиления негативных тенденций в российской экономике (замедление темпов роста ВВП, отток капитала и др.) долгосрочные кредитные рейтинги России по обязательствам в иностранной валюте были понижены всеми тремя международными рейтинговыми агентствами. Standard & Poor’s оценил российский риск в иностранной валюте на уровне "ВВ+" – верхней ступени неинвестиционной категории с негативным прогнозом.
Вслед за этим рейтинговое агентство Moody’s присвоило рейтинг обязательствам Российской Федерации в иностранной и национальной валюте "Ba1" с негативным прогнозом. Fitch Ratings понизило рейтинг обязательств в иностранной валюте до уровня "ВВВ-" – нижней ступени инвестиционного уровня с присвоением рейтингу негативного прогноза. В то же время рейтинги от Standard & Poor’s и Fitch Ratings по обязательствам Российской Федерации в национальной валюте остались на инвестиционном уровне "ВВВ-".
В то же время, при принятии решений о снижении суверенных рейтингов России зарубежные агентства явно и неприкрыто руководствовались факторами геополитического характера. В присвоенных России рейтингах слабо учтен целый ряд объективных фактов, характеризующих сильные стороны российской экономики и устойчивость её финансовой системы. Речь идет, в частности, о накопленных международных резервах, включая средства суверенных фондов, об устойчивом профиците счета текущих операций, следовании Банком России политике плавающего валютного курса и других.
В 2016 г. зарубежные агентства частично скорректировали ранее принятые решения. В марте 2016 г. Moody’s поместило суверенный рейтинг России – наряду с рейтингами ряда других стран-экспортеров нефти – в категорию "особое наблюдение" с "негативным" прогнозом. Однако уже в апреле агентство исключило российский рейтинг из указанной категории. В сентябре 2016 г. Standard & Poor’s хотя и сохранило суверенный рейтинг России на прежнем уровне, но улучшило его прогноз с оценки "негативный" на "стабильный". В октябре 2016 г. Fitch Ratings также улучшило прогноз по суверенному кредитному рейтингу России с "негативного" на "стабильный".
К началу 2017 г. Российская Федерация имела следующие уровни суверенных кредитных рейтингов от зарубежных агентств: Standard & Poor’s – "BB+", прогноз "стабильный"; Moody’s – "Ba1", прогноз "негативный"; Fitch Ratings – "BBB-", прогноз "стабильный", то есть с точки зрения оценки кредитоспособности страны аналитики этих агентств поставили Россию в один ряд с такими суверенами, как Доминиканская Республика, Коста-Рика, Республика Сербия, хотя доходности обращающихся на рынках их долговых инструментов на 150–175 б.п. превышают доходности еврооблигаций России.
Таким образом, сложилась парадоксальная ситуация, когда инвесторы и рейтинговые агентства дают противоположные оценки кредитоспособности России. Этому "феномену" есть, очевидно, вполне конкретное объяснение, определяемое, в числе других факторов, способностью экономики России поддерживать устойчивость в условиях серьезных внешних шоков. Однако "оторванность" оценок рейтинговых агентств от фундаментальных характеристик российской экономики не может не беспокоить, хотя уже в 2016 г. Standard & Poor’s и Moody’s улучшили свои прогнозы по российскому рейтингу с "негативного" на "стабильный".
В целях создания благоприятных предпосылок для государственных заимствований Минфин России совместно с другими федеральными органами исполнительной власти и организациями на постоянной основе ведет открытый диалог с международными рейтинговыми агентствами с целью раскрытия максимально подробной информации о планах России по совершенствованию ее экономики и созданию необходимых условий для ее дальнейшего устойчивого роста.
Сомнения в обоснованности решений, принятых международными рейтинговыми агентствами, спровоцировали общероссийскую дискуссию о перспективах развития рейтинговой деятельности (бизнеса) в Российской Федерации. В результате, в 2015 г. было зарегистрировано АКРА, учрежденное крупнейшими российскими компаниями и системообразующими финансовыми институтами, получившее всеобъемлющую поддержку как Банка России, так и Правительства Российской Федерации.
Как ожидается, развертывание деятельности национального рейтингового агентства обеспечит формирование альтернативного аргументированного мнения относительно кредитоспособности России и надежности выпускаемых ею долговых инструментов, а также «здоровую конкуренцию» с международными рейтинговыми агентствами.
С созданием АКРА участники долгового рынка получили доступ к дополнительной независимой экспертизе, нередко необходимой для принятия инвестиционных решений. В свою очередь, финансовые власти России расширили свои возможности в плане снижения зависимости от оценок иностранных рейтинговых агентств при выполнении функций по пруденциальному надзору и регулированию финансовых рынков".
Одна из причин – обязанность управляющих компаний переоценивать эти бумаги по состоянию на конец года по рыночной стоимости. Нежелание принимать риск переоценки приводит к тому, что управляющие пенсионными средствами предпочитают депозиты в коммерческих банках государственным ценным бумагам, ограничивая таким образом спрос на ОФЗ. Данное обстоятельство обуславливает необходимость скорейшего рассмотрения вопроса обоснованности сохранения вышеуказанного нормативного требования как с точки зрения перспектив формирования рынка долгосрочных инвестиций, необходимого для развития национальной экономики, так и в плане ожидаемого наращивания государственных заимствований.
Доля средств нерезидентов, инвестированных в ОФЗ, на протяжении ряда лет остается на довольно высоком уровне. В 2016 г. в их портфелях накопилась четвертая часть обращающихся на рынке государственных бумаг. Одним из факторов, обуславливающим интерес нерезидентов к этим инвестициям и оказывающим влияние на их поведение на рынке, является доля российских государственных облигаций в структуре глобальных индексов облигаций.
Позиции России как суверенного заемщика в данных индексах выглядят обнадеживающе. По состоянию на конец 2016 г., российские облигации включены в такие ключевые глобальные индексы, как EMBI Global Diversified (рассчитывается инвестиционным банком Джей Пи Морган (J.P. Morgan)), Global Aggregate Bond Index – Барклайс (Barclays), и EMGBI - Ситигруп (Citigroup).
Присутствие ОФЗ в глобальных индексах свидетельствует о соответствии характеристик внутреннего долгового рынка России и непосредственно параметров выпусков государственных облигаций требованиям, предъявляемым международным инвестиционным сообществом. В целом, в настоящее время этот рынок обладает всеми атрибутами развитого долгового рынка и стабильной базой инвесторов.
В то же время объемы предложения государственных ценных бумаг, запланированные на ближайшие три года, оцениваются как предельные с точки зрения текущей его емкости. Данное обстоятельство обуславливает особую важность успешного решения поставленных задач по диверсификации предлагаемых рынку долговых инструментов и расширению круга его участников.
В этом плане положительную роль могло бы сыграть кардинальное улучшение кредитных рейтингов, присваиваемых России и отдельным выпускам государственных облигаций, прежде всего, глобальными рейтинговыми агентствами.
Однако в начале 2015 г. из-за роста геополитических рисков, усиления негативных тенденций в российской экономике (замедление темпов роста ВВП, отток капитала и др.) долгосрочные кредитные рейтинги России по обязательствам в иностранной валюте были понижены всеми тремя международными рейтинговыми агентствами. Standard & Poor’s оценил российский риск в иностранной валюте на уровне "ВВ+" – верхней ступени неинвестиционной категории с негативным прогнозом.
Вслед за этим рейтинговое агентство Moody’s присвоило рейтинг обязательствам Российской Федерации в иностранной и национальной валюте "Ba1" с негативным прогнозом. Fitch Ratings понизило рейтинг обязательств в иностранной валюте до уровня "ВВВ-" – нижней ступени инвестиционного уровня с присвоением рейтингу негативного прогноза. В то же время рейтинги от Standard & Poor’s и Fitch Ratings по обязательствам Российской Федерации в национальной валюте остались на инвестиционном уровне "ВВВ-".
В то же время, при принятии решений о снижении суверенных рейтингов России зарубежные агентства явно и неприкрыто руководствовались факторами геополитического характера. В присвоенных России рейтингах слабо учтен целый ряд объективных фактов, характеризующих сильные стороны российской экономики и устойчивость её финансовой системы. Речь идет, в частности, о накопленных международных резервах, включая средства суверенных фондов, об устойчивом профиците счета текущих операций, следовании Банком России политике плавающего валютного курса и других.
В 2016 г. зарубежные агентства частично скорректировали ранее принятые решения. В марте 2016 г. Moody’s поместило суверенный рейтинг России – наряду с рейтингами ряда других стран-экспортеров нефти – в категорию "особое наблюдение" с "негативным" прогнозом. Однако уже в апреле агентство исключило российский рейтинг из указанной категории. В сентябре 2016 г. Standard & Poor’s хотя и сохранило суверенный рейтинг России на прежнем уровне, но улучшило его прогноз с оценки "негативный" на "стабильный". В октябре 2016 г. Fitch Ratings также улучшило прогноз по суверенному кредитному рейтингу России с "негативного" на "стабильный".
К началу 2017 г. Российская Федерация имела следующие уровни суверенных кредитных рейтингов от зарубежных агентств: Standard & Poor’s – "BB+", прогноз "стабильный"; Moody’s – "Ba1", прогноз "негативный"; Fitch Ratings – "BBB-", прогноз "стабильный", то есть с точки зрения оценки кредитоспособности страны аналитики этих агентств поставили Россию в один ряд с такими суверенами, как Доминиканская Республика, Коста-Рика, Республика Сербия, хотя доходности обращающихся на рынках их долговых инструментов на 150–175 б.п. превышают доходности еврооблигаций России.
Таким образом, сложилась парадоксальная ситуация, когда инвесторы и рейтинговые агентства дают противоположные оценки кредитоспособности России. Этому "феномену" есть, очевидно, вполне конкретное объяснение, определяемое, в числе других факторов, способностью экономики России поддерживать устойчивость в условиях серьезных внешних шоков. Однако "оторванность" оценок рейтинговых агентств от фундаментальных характеристик российской экономики не может не беспокоить, хотя уже в 2016 г. Standard & Poor’s и Moody’s улучшили свои прогнозы по российскому рейтингу с "негативного" на "стабильный".
В целях создания благоприятных предпосылок для государственных заимствований Минфин России совместно с другими федеральными органами исполнительной власти и организациями на постоянной основе ведет открытый диалог с международными рейтинговыми агентствами с целью раскрытия максимально подробной информации о планах России по совершенствованию ее экономики и созданию необходимых условий для ее дальнейшего устойчивого роста.
Сомнения в обоснованности решений, принятых международными рейтинговыми агентствами, спровоцировали общероссийскую дискуссию о перспективах развития рейтинговой деятельности (бизнеса) в Российской Федерации. В результате, в 2015 г. было зарегистрировано АКРА, учрежденное крупнейшими российскими компаниями и системообразующими финансовыми институтами, получившее всеобъемлющую поддержку как Банка России, так и Правительства Российской Федерации.
Как ожидается, развертывание деятельности национального рейтингового агентства обеспечит формирование альтернативного аргументированного мнения относительно кредитоспособности России и надежности выпускаемых ею долговых инструментов, а также «здоровую конкуренцию» с международными рейтинговыми агентствами.
С созданием АКРА участники долгового рынка получили доступ к дополнительной независимой экспертизе, нередко необходимой для принятия инвестиционных решений. В свою очередь, финансовые власти России расширили свои возможности в плане снижения зависимости от оценок иностранных рейтинговых агентств при выполнении функций по пруденциальному надзору и регулированию финансовых рынков".
Динамика рынка ОФЗ России и доли нерезидентов (2013–2016)
Инфографика: Минфин РФ, данные: Минфин РФ, Банк России
Долговая нагрузка и кредитные рейтинги ряда стран (% от ВВП)
Инфографика: Минфин РФ, данные: Минфин РФ, МВФ