Как газ в России оказался дешевле денег

В конце прошлой недели впервые в истории капитализация Сбербанка (3,24 трлн руб.) превысила стоимость «Газпрома» (3,19 трлн руб.) на Московской бирже. Таким образом, Сбербанк стал второй по стоимости компанией России после «Роснефти» (3,72 трлн руб.). Почему инвесторы оценивают Сбербанк дороже «Газпрома», чего в этом достижении больше – конъюнктуры (общее положение дел в российской экономике) или собственной эффективности и обойдет ли Сбербанк в ближайшее время по капитализации «Роснефть»?

Сергей Звенигородский, начальник отдела розничных продаж УК «СОЛИД Менеджмент»:
– Сбербанк меняет структуру организации и становится все более эффективной компанией. Он является прогосударственным и самым крупным игроком на российском банковском рынке. Это дает уверенность иностранным спекулянтам в надежности своих вложений при осенней коррекции рубля и его восстановлении зимой. Кроме того, из-за очистки банковского сектора ЦБ создал предпосылки к монополизации банковского сектора Сбербанком и группой ВТБ. Клиенты небольших банков, а также ликвидированных организаций больше не доверяют высоким доходам на стороне. Утрата доверия – это серьезный удар не только по карьере чиновника, но и критический момент для любой финансовой компании, чему подтверждение массовое открытие счетов в Сбербанке. Несмотря на усилия АСВ (Агентство страхования вкладов), вкладчики не готовы рисковать ни в малейшей степени. Говорить о том, что более значимо в этом достижении, пока рано, но в любом случае Сбербанк уже не та касса с неприветливыми операционистами и дорогим, но некачественным обслуживанием, что раньше.

Для Сбербанка такая вероятность (обогнать по капитализации «Роснефть». – Прим. ред.) невелика, поскольку факторов для дальнейшей капитализации на 500 млрд руб. и больше на этот год не предвидится. Несмотря на переток вкладчиков из других банков, волатильность рубля и повышение эффективности работы самого банка, этого недостаточно для повышения его стоимости на 12-15%. Переоценка компании будет производиться по окончании каждого отчетного периода, т.е. как обычно, но оснований для серьезных изменений на этот год пока нет. Неустойчивый рост экономики влияет на банк, но благодаря его весу проблема становится проблемой всего рынка и частично передается остальным игрокам. Это позволяет Сбербанку использовать резервы более эффективно, а также проводить самостоятельную политику и в свою очередь влиять на рост экономики.

Для производственных компаний большую роль играет инфраструктура и эффективность управления. Поскольку эти компании работают в большей степени на государство, то управление их финансовой политикой производится с оглядкой на решения правительства. Учитывая последние новости по дополнительным сборам из отрасли нефти и газа в пользу бюджета, маловероятно, что в ближайшее время Сбербанк снова опустится ниже «Газпрома». Налаживание новых логистических цепочек и благоприятная конъюнктура на внешних и внутренних рынках, а также последовательная политики поддержки отрасли государством (ставки налогов и сборов будут неизменны постоянно) позволят им обойти Сбербанк по капитализации в среднесрочной перспективе.

Дмитрий Журавлев, директор Института региональных проблем:
– В первую очередь, это достижение показывает, что доходность банковского сектора превысила доходность даже сырьевых компаний. С одной стороны, можно порадоваться, какие мы продвинутые, у нас услуги стали выгоднее продавать, чем товары – движемся к западному идеалу. С другой стороны, в условиях рынка капитала это должно приводить к перетоку капитала из реальной экономики в банковскую сферу, что для экономики вредно. Происходит переход из реальности в виртуальность. Правда, в условиях санкций существенных изменений ждать не стоит, больших иностранных инвестиций в ближайшее время не будет, а российские собственники со своими пакетами «Газпрома» и «Роснефти» не расстанутся. Но тенденция очень опасная. Как показала история, в большой стране превращение банков в основную отрасль экономики приводит к деградации этой экономики.

Достижения Сбербанка не связаны только с действиями Центробанка. Скорее наоборот, действия ЦБ играют здесь вспомогательную роль. Главное преимущество Сбербанка в разветвленной сети и доверии к нему населения, которое укрепилось благодаря спекулятивной деятельности частных банков. В результате Сбербанк стал практически единственным банком, работающим с населением. А такая монополия позволяет ему легко «зарабатывать». Придумать какую бы еще платную услугу оказать – вот и доход. Затрат практически никаких, а доход огромный – вот и секрет повышенной капитализации.

Думаю, что факторы роста стоимости Сбербанка будут продолжать действовать. Но есть и ограничитель – у нашего небогатого населения может не хватить денег на оплату его дополнительных услуг. (Уже есть случаи отказа от использования терминалов обработки банковских карт со стороны малого бизнеса.) Какой фактор окажется сильнее, посмотрим. А ответ на этот вопрос определит, обгонит ли Сбербанк «Роснефть» или нет.

В то же время вложения в сырьевой сектор очень привлекательны для стратегических инвесторов. Потребность в сырье будет всегда. Вложение в сырье – это вложение в будущее. (Есть страны, которые скупают источники нефти и газа по всему миру для того, чтобы иметь запас на будущее.) Спекулятивных инвесторов при сегодняшней ценовой конъюнктуре сырьевой сектор привлекает меньше. Поэтому «отступление» наших сырьевиков тактическое. Рано или поздно они отыграют свои потери. Но и тогда тягаться со Сбербанком им будет трудно. Доходы сырьевиков требуют вложений, доходы банкиров – хитроумия.

Евгений Корюхин, ведущий специалист АЛОР БРОКЕР:
– Рост цен на акции Сбербанка за этот год показал, что крупные международные инвесторы готовы вкладывать в Россию, невзирая на, казалось бы, внутреннюю экономическую стагнацию, которую мы наблюдаем последние два года. Акции растут за счет притока «горячих» денег, которые размещаются на рынках по стратегии «carry trade». В немалой степени росту акций способствует выход положительных квартальных отчетов Сбербанка. Так, за первое полугодие Сбербанк заработал 263,1 млрд руб., что на 208,8% больше, чем за аналогичный период 2015 года. Общий капитал группы вырос на 2,5% и составил 3,3 трлн руб. По основным статьям доходов произошел рост показателей: так, процентный доход вырос на 55,5% за 1 полугодие по сравнению с тем же периодом 2015 года и составил 664,8 млрд руб. Прибыль растет, показатели растут, почему бы акциям не расти…

Акции Сбербанка торгуются приблизительно на уровне своего капитала 3,3 трлн руб., капитализация акций «Роснефти» 3,67 трлн руб. Я не думаю, что в этом году акции Сбербанка будут стоить дороже акций «Роснефти», так как росту курса последней будет способствовать приватизация государственного пакета и в целом по акциям «Роснефти» мы наблюдаем не менее интенсивный спрос, чем на акции Сбербанка. Что же касается изменения тренда или беспокойства того, что акции Сбербанка будут переоценены, то всему свое время, пока говорить об изменении тренда преждевременно. Из опасений сокращения доходов банка я бы выделил замедляющийся рост кредитования экономики, но в то же самое время снижение расходов на пассивы привели к росту рентабельности капитала банка до 22,5%. На рост курса акций влияет все. В том числе и общая экономическая ситуация, поэтому, конечно, для нас для всех и для Сбербанка лучше, если бы цены на нефть были стабильными, а экономика начала расти. По прогнозу, цена на нефть в этом году стабилизируется в диапазоне 45–55 долларов за баррель сорта Brent.

Для инвесторов в акции «Роснефти» безусловным драйвером будет приватизация госпакета, которая должна быть произведена до конца года. И я думаю, что уже нашелся покупатель, и не один. А почему бы не купить компанию, которая показывает рост добычи на фоне стагнации у других крупных нефтедобывающих компаний? Поэтому в долгосрочной перспективе акции «Роснефти» продолжат свой рост. С «Газпромом» не так все однозначно. Вот уже как пять лет мы видим, что иностранные инвесторы сокращают долю акций «Газпрома» в своих портфелях. В июле компания приобрела свой же пакет у Внешэкономбанка, увеличив тем самым долю казначейских акций до 6,65%. Драйверов для роста бумаги в краткосрочной перспективе я не вижу, но, возможно, в этом году зима в Европе будет холодной, что увеличит потребление и доходы компании.

Анна Бодрова, старший аналитик Альпари:
– Спрос в акциях Сбербанка обусловлен ростом уровня доверия инвесторов к российской экономике и достижением бумагами интересных технических уровней. С технической точки зрения пробой отметки 141 руб. за акцию открыл дорогу в область 150 руб., и этот вариант развития событий остается актуальным, несмотря на сегодняшние «красные» котировки. Ралли в акциях Сбербанка увеличило привлекательность российского рынка ценных бумаг для нерезидентов и приблизило индекс ММВБ к достижению исторического максимума. Пока желанная цель по ММВБ на 2000 пунктах не взята, но «бычьи» цели остаются актуальными.

В то же время вряд ли Сбербанк в ближайшее время обойдет по капитализации «Роснефть». В свете продолжающейся санации банковского сектора России и отсутствия доступа отечественных банков к иностранным займам потенциал увеличения «веса» эмитента все-таки не безграничен.

Цены на сырье сейчас сложно назвать низкими, к концу августа цена барреля Brent восстановилась до 49–50 долларов за «бочку», что выглядит неплохо по сравнению с 42–44 долларами этим летом. Спрос на энергоносители в Европе и Азии ограничен низкой платежеспособностью населения и бизнеса, который не в состоянии увеличивать свои расходы. В связи с этим и «Роснефть», и «Газпром» пока не могут существенным образом расширить свои поставки на экспорт и нарастить денежный поток. Кроме того, укрепление рубля на 12% к доллару США за восемь месяцев этого года не способствует росту благосостояния экспортеров.

Александр Шустов, генеральный директор МФО «Мани Фанни»:
– Большая капитализация сама по себе не означает какого-то достижения: фондовый рынок России растет, индекс ММВБ близок к максимальным значениям, и, полагаю, рост бумаг Сбербанка во многом опирается на рост индекса, в состав которого они входят. Это часть общего спроса на активы компаний развивающихся рынков, который основывается на том, что ФРС США еще какое-то время не будет повышать ставку, а значит, будет сохраняться возможность для некоего арбитража между ставкой в США и Европе и на развивающихся рынках.

Второй по значимости фактор, подогревающий спрос на акции Сбербанка, – это курс на консолидацию банковского сектора, взятый государством, и, как следствие, рост роли госбанков. Госбанки выигрывают от санации небольших коммерческих банков, легко завоевывают освободившиеся доли рынка, а также имеют возможность нанимать самых лучших из оставшихся без работы банковских специалистов.

Сравнивать Сбербанк и «Роснефть» или «Газпром» по капитализации не совсем корректно – у них абсолютно разные бизнес-модели, да и в мире есть компании, крупнее по капитализации, чем «Газпром», причем эти компании из IT-сферы и сферы услуг.

Если смотреть на финансовые результаты Сбербанка, то последнее время они действительно хороши: во II квартале 2016 чистая прибыль банка выросла на 166,3% по сравнению со вторым кварталом 2015 года.

Дмитрий Лукашов, аналитик IFC Markets:
– На мой взгляд, это вполне естественная ситуация на фоне низких мировых цен на углеводороды. На их основе рассчитываются и экспортные цены на газ. Следует также учесть влияние сокращения добычи «Газпрома» на 2,3% в первом полугодии текущего года по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. В июле негативная тенденция продолжилась и производство газа сократилось уже на 3,8%.

Отметим, что с начала 2016 года котировки Сбербанка поднялись на 42%, а «Газпрома» – почти не изменились. Конечно, ликвидация слабых банков в России идет на пользу Сбербанку. В 2015–2016 годах прекратили свою деятельность 180 кредитных организаций. При этом их клиенты перешли к оставшимся банкам. Конечно, раз Сбербанк является самым крупным и самым надежным банком в стране, то к нему и идет наибольший поток клиентов.

Рост акций Сбербанка, по моему мнению, оказывает позитивное влияние на весь российский фондовый рынок. Даже сейчас акции Сбербанка торгуются с почти 2-кратным дисконтом в сравнении с бумагами банков стран Восточной Европы. Инвесторы делают скидку на «политические риски». По мере дальнейшего повышения акций Сбербанка такой дисконт будет уменьшаться. В конечном итоге это может способствовать пересмотру рисков для всего российского фондового рынка.

Сбербанк и «Роснефть» являются независимыми друг от друга компаниями. На мой взгляд, рассуждения о том, кто кого из них перегонит по капитализации, напоминают детский вопрос «кто сильнее – слон или кит?».

Очевидно, что у России высокие страновые риски. Инвесторы считают покупку российских акций рискованной и готовы делать это лишь по низким ценам. Я полагаю, что в целом российские акции остаются привлекательными для покупки.

Редакция «Капитала Страны»