Куда движутся рынки? Прогнозы финансистов США

В этом году глобальные рынки оказались в условиях жесткой неопределенности, которая заставила не только рядовых инвесторов, но и профессионалов из мира финансов действовать осторожнее и не принимать резких решений. Массовая распродажа облигаций, падение «бигтехов», взрыв криптовалют и рекордная за 40 лет инфляция - есть о чем задуматься.

На фоне этой нестабильности The Wall Street Journal обратился к авторитетным фигурам американского финансового рынка с просьбой поделиться своим видением будущего.

Дождитесь пика страха

Роб Арнотт, основатель Research Affiliates LLC, известный разработкой инвестиционной стратегии «умная бета», по которой фонды распределяют деньги на основе таких факторов, как выплаты дивидендов компаниями, продажи или волатильность.

По мнению Арнотта, для покупок инвесторам следует подождать, пока рынки достигнут своего дна. А этого еще не произошло. По его словам, американские акции по-прежнему кажутся дорогими. При этом если вы покупаете слишком рано, ваши инвестиции упадут еще больше. Покупаете слишком поздно - упустите лучшую возможность получить прибыль. Эксперт подчеркнул, что проблема заключается в определении момента пикового страха: когда инвесторы становятся настолько пессимистичными, что ценам некуда двигаться, кроме как вверх. И его определение почти всегда сводится к догадкам.

Арнотт отмечает, что отношение цены к прибыли Шиллера - показатель общей оценки рынка, названный в честь нобелевского лауреата, экономиста из Йельского университета Роберта Шиллера, - показывает, что американские акции по-прежнему относительно дороги. S&P 500 торгуется значительно ниже своих пиков во время спада доткомов и постпандемического ралли, но намного выше диапазона, достигнутого во время худшего финансового кризиса 2007-09 годов. Это значит, что инвесторы не достигли точки капитуляции.

По его словам, распродажа в этом году была одинаково серьезной для многих акций. «Переезжайте в те, которыми вы хотели бы владеть, но они были слишком дорогими», - советует Арнотт.

Ллойд Бланкфейн, бывший главный исполнительный директор Goldman Sachs, напоминает: проблемы настоящего всегда кажутся хуже, чем проблемы прошлого хотя бы потому, что прошлые - решены. А история, как и рынки, имеет циклы.

«Вы думаете, что никогда еще не было так страшно? Правда? Мы пережили Карибский кризис, когда останавливали советские корабли в международных водах. Это действительно самые поляризованные времена? А в 1968 году убивали общественных деятелей, дети взрывали призывные пункты, а Национальная гвардия стреляла по кампусам, мы прошли через то время, мы переживем и это», - заявил он.

«Ваши худшие опасения, как и ваши лучше ожидания никогда не сбываются в реальности в полной мере», - подытожил Бланкфейн.

Будьте готовы к большему хаосу

Волатильность с нами навсегда. В этом убежден Пол Бриттон, основатель инвестиционной компании Capstone Investment Advisors, который делает ставку на беспорядочные колебания на мировых рынках. Он ожидает, что рост процентных ставок будет способствовать хаотичным движениям в акциях, и лишь немногие уголки рынков окажутся защищены. Даже облигации, которые обычно считаются более безопасными инвестициями, чем акции, стали волатильнее.

По словам Бриттона, это сделает портфели многих инвесторов более рискованными. Так, доходность 10-летних казначейских облигаций, которые обычно считаются сверхбезопасными, в последние месяцы зафиксировала одни из самых больших дневных изменений за 10 лет.

Эта турбулентность, по мнению эксперта, означает, что инвесторам необходимо переосмыслить свой подход к формированию портфелей и рассматривать вложения помимо акций и облигаций.

«Стратегии, которые работали лучше всего последние 15 лет, необязательно будут работать в следующие 15 лет, - заявил Бриттон. - Происходит структурный сдвиг, которого мы не видели десятилетиями».

По словам Бриттона, его компания, которая контролирует активы примерно на $8,9 млрд и управляет деньгами пенсионных фондов, нацелена на так называемую стратегию дисперсии, рассчитанную на получение прибыли от волатильности. Сложная тактика заключается в использовании опционов, чтобы делать ставки на то, как сильно акции будут расти и падать.

«Это один из тех моментов, когда я думаю, что очень важно проявлять смелость при принятии решений», - заключил Бриттон.

Настройтесь на постоянную инфляцию

По мнению Нэнси Дэвис, основателя компании по управлению активами Quadratic Capital Management LLC, которая контролирует примерно $1,2 млрд, инвесторы должны прекратить цепляться за веру в скорое исчезновение инфляции.

В этом году инфляция в США достигла максимума за четыре десятилетия, поскольку цены на все, от продуктов до газа, резко выросли. Так, председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл ясно дал понять, что не ожидает изменения ситуации. Он даже отказался от использования слова «временный» при обсуждении этой темы, заявив около 11 месяцев назад, что «вероятно, самое время отказаться от этого слова».

Дэвис видит в этом возможность. Она сослалась на тот факт, что инфляционные ожидания инвесторов в этом году снижаются несмотря на то, что данные по потребительским ценам показали продолжающийся рост. По данным Tradeweb, популярный показатель годовых инфляционных ожиданий инвесторов в течение следующих пяти лет - пятилетний безубыточный уровень инфляции - недавно составил около 2,6%. Инфляция в годовом выражении составляет более 8%, что намного выше целевого показателя ФРС в 2%. По словам Дэвис, это означает, что инвесторы ожидают, что инфляция упадет в течение следующих пяти лет. При этом инвесторы на рынке облигаций могут быть слишком уверены, что повышение ставок ФРС в конечном итоге снизит инфляцию. Дэвис готовится, держа в основном защищенные от инфляции облигации и опционы, привязанные к процентным ставкам. По ее словам, эти позиции послужат хеджированием, если инфляция не снизится.

Учтите, что «суперпузырь» все еще лопается

Джереми Грэнтэм, соучредитель инвестиционной компании Grantham Mayo Van Otterloo & Co, известен тем, что замечал пузыри до того, как рынки рухнули. Например, в преддверии краха акций технологических компаний в 2000 году и до финансового кризиса, начавшегося в 2008 году. В этом году он заявил, что рынки США переживают «суперпузырь» на самых ранних стадиях дефляции. Спустя девять месяцев после этого заявления он остается глубоко пессимистичным.

«Это самый плохой набор [фундаментальных показателей] из всех, что мы когда-либо видели», - заявил Грэнтэм, который является председателем совета директоров и стратегом по долгосрочным инвестициям в своей компании, управлявшей по состоянию на 30 июня $59 млрд. По его словам, показатели остаются значительно выше своих долгосрочных средних значений несмотря на то, что экономический рост замедлился, инфляция вернулась, а процентные ставки развернулись после длительного снижения, которое десятилетиями помогало поднимать акции.

Грэнтэм вложил свои собственные деньги в семейный фонд, который выделил около половины активов молодым компаниям, разрабатывающим «зеленые» технологии, еще 25% - другим начинающим предприятиям, а оставшиеся 25% - разделил на несколько инвестиционных направлений, в том числе, одна часть получает прибыль, когда Nasdaq Composite падает в цене, а другая получает прибыль, когда инвесторы видят растущий риск корпоративных дефолтов.

По его словам, для среднего инвестора хранение наличных является одним из лучших вариантов. Он отвергает утверждение о том, что не стоит пытаться определять время на рынке, указывая на несколько примеров из истории, когда рынкам требовались годы или даже десятилетия, чтобы оправиться после краха.

Ждите восстановления бондов

Бонды пережили худший год за всю историю наблюдений. Рик Ридер, главный инвестиционный директор BlackRock Inc. по глобальному фиксированному доходу, ответственный за надзор за активами примерно на $2,3 трлн для крупнейшего в мире финансового управляющего, отмечает, что это одна из причин для оптимизма в отношении следующего года.

«Я с большим воодушевлением приближаюсь к 2023 году, потому что у нас будет так много разных возможностей», - заявляет Ридер.

Инвесторы обычно ценят облигации с хорошим кредитным рейтингом за их безопасную доходность. Тем не менее, индекс облигаций Bloomberg US Aggregate в этом году показал - 16% - это худший показатель за всю историю.

Для борьбы с инфляцией ФРС поднимала процентные ставки историческими темпами и обещает повысить их еще больше. Это снижает стоимость облигаций, выпущенных, когда ставки были ниже.

По признанию эксперта, инвесторы в облигации раньше видели только более мрачные отчеты об инфляции, которые еще больше навредят их портфелям. Но теперь он замечает явные признаки того, что более высокие ставки начинают иметь ожидаемый эффект замедления экономики. Это означает, что ФРС может не понадобиться повышать ставки сильнее, чем ожидается.

Хорошая новость для инвесторов заключается в том, что более низкие цены на облигации означают более высокую доходность или лучшую перспективную доходность. Это верно как для старых облигаций, стоимость которых упала ниже номинальной стоимости, так и для новых облигаций, выпущенных с более высокими процентными ставками.

«Поскольку цены вряд ли продолжат падать, как это было раньше, вы можете чувствовать себя довольно хорошо, покупая буквально три АА-актива с такой доходностью», - считает Ридер.

В этом году глобальные рынки оказались в условиях жесткой неопределенности, которая заставила не только рядовых инвесторов, но и профессионалов из мира финансов действовать осторожнее и не принимать резких решений. Массовая распродажа облигаций, падение «бигтехов», взрыв криптовалют и рекордная за 40 лет инфляция - есть о чем задуматься.

На фоне этой нестабильности The Wall Street Journal обратился к авторитетным фигурам американского финансового рынка с просьбой поделиться своим видением будущего.

Дождитесь пика страха

Роб Арнотт, основатель Research Affiliates LLC, известный разработкой инвестиционной стратегии «умная бета», по которой фонды распределяют деньги на основе таких факторов, как выплаты дивидендов компаниями, продажи или волатильность.

По мнению Арнотта, для покупок инвесторам следует подождать, пока рынки достигнут своего дна. А этого еще не произошло. По его словам, американские акции по-прежнему кажутся дорогими. При этом если вы покупаете слишком рано, ваши инвестиции упадут еще больше. Покупаете слишком поздно - упустите лучшую возможность получить прибыль. Эксперт подчеркнул, что проблема заключается в определении момента пикового страха: когда инвесторы становятся настолько пессимистичными, что ценам некуда двигаться, кроме как вверх. И его определение почти всегда сводится к догадкам.

Арнотт отмечает, что отношение цены к прибыли Шиллера - показатель общей оценки рынка, названный в честь нобелевского лауреата, экономиста из Йельского университета Роберта Шиллера, - показывает, что американские акции по-прежнему относительно дороги. S&P 500 торгуется значительно ниже своих пиков во время спада доткомов и постпандемического ралли, но намного выше диапазона, достигнутого во время худшего финансового кризиса 2007-09 годов. Это значит, что инвесторы не достигли точки капитуляции.

По его словам, распродажа в этом году была одинаково серьезной для многих акций. «Переезжайте в те, которыми вы хотели бы владеть, но они были слишком дорогими», - советует Арнотт.

Ллойд Бланкфейн, бывший главный исполнительный директор Goldman Sachs, напоминает: проблемы настоящего всегда кажутся хуже, чем проблемы прошлого хотя бы потому, что прошлые - решены. А история, как и рынки, имеет циклы.

«Вы думаете, что никогда еще не было так страшно? Правда? Мы пережили Карибский кризис, когда останавливали советские корабли в международных водах. Это действительно самые поляризованные времена? А в 1968 году убивали общественных деятелей, дети взрывали призывные пункты, а Национальная гвардия стреляла по кампусам, мы прошли через то время, мы переживем и это», - заявил он.

«Ваши худшие опасения, как и ваши лучше ожидания никогда не сбываются в реальности в полной мере», - подытожил Бланкфейн.

Будьте готовы к большему хаосу

Волатильность с нами навсегда. В этом убежден Пол Бриттон, основатель инвестиционной компании Capstone Investment Advisors, который делает ставку на беспорядочные колебания на мировых рынках. Он ожидает, что рост процентных ставок будет способствовать хаотичным движениям в акциях, и лишь немногие уголки рынков окажутся защищены. Даже облигации, которые обычно считаются более безопасными инвестициями, чем акции, стали волатильнее.

По словам Бриттона, это сделает портфели многих инвесторов более рискованными. Так, доходность 10-летних казначейских облигаций, которые обычно считаются сверхбезопасными, в последние месяцы зафиксировала одни из самых больших дневных изменений за 10 лет.

Эта турбулентность, по мнению эксперта, означает, что инвесторам необходимо переосмыслить свой подход к формированию портфелей и рассматривать вложения помимо акций и облигаций.

«Стратегии, которые работали лучше всего последние 15 лет, необязательно будут работать в следующие 15 лет, - заявил Бриттон. - Происходит структурный сдвиг, которого мы не видели десятилетиями».

По словам Бриттона, его компания, которая контролирует активы примерно на $8,9 млрд и управляет деньгами пенсионных фондов, нацелена на так называемую стратегию дисперсии, рассчитанную на получение прибыли от волатильности. Сложная тактика заключается в использовании опционов, чтобы делать ставки на то, как сильно акции будут расти и падать.

«Это один из тех моментов, когда я думаю, что очень важно проявлять смелость при принятии решений», - заключил Бриттон.

Настройтесь на постоянную инфляцию

По мнению Нэнси Дэвис, основателя компании по управлению активами Quadratic Capital Management LLC, которая контролирует примерно $1,2 млрд, инвесторы должны прекратить цепляться за веру в скорое исчезновение инфляции.

В этом году инфляция в США достигла максимума за четыре десятилетия, поскольку цены на все, от продуктов до газа, резко выросли. Так, председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл ясно дал понять, что не ожидает изменения ситуации. Он даже отказался от использования слова «временный» при обсуждении этой темы, заявив около 11 месяцев назад, что «вероятно, самое время отказаться от этого слова».

Дэвис видит в этом возможность. Она сослалась на тот факт, что инфляционные ожидания инвесторов в этом году снижаются несмотря на то, что данные по потребительским ценам показали продолжающийся рост. По данным Tradeweb, популярный показатель годовых инфляционных ожиданий инвесторов в течение следующих пяти лет - пятилетний безубыточный уровень инфляции - недавно составил около 2,6%. Инфляция в годовом выражении составляет более 8%, что намного выше целевого показателя ФРС в 2%. По словам Дэвис, это означает, что инвесторы ожидают, что инфляция упадет в течение следующих пяти лет. При этом инвесторы на рынке облигаций могут быть слишком уверены, что повышение ставок ФРС в конечном итоге снизит инфляцию. Дэвис готовится, держа в основном защищенные от инфляции облигации и опционы, привязанные к процентным ставкам. По ее словам, эти позиции послужат хеджированием, если инфляция не снизится.

Учтите, что «суперпузырь» все еще лопается

Джереми Грэнтэм, соучредитель инвестиционной компании Grantham Mayo Van Otterloo & Co, известен тем, что замечал пузыри до того, как рынки рухнули. Например, в преддверии краха акций технологических компаний в 2000 году и до финансового кризиса, начавшегося в 2008 году. В этом году он заявил, что рынки США переживают «суперпузырь» на самых ранних стадиях дефляции. Спустя девять месяцев после этого заявления он остается глубоко пессимистичным.

«Это самый плохой набор [фундаментальных показателей] из всех, что мы когда-либо видели», - заявил Грэнтэм, который является председателем совета директоров и стратегом по долгосрочным инвестициям в своей компании, управлявшей по состоянию на 30 июня $59 млрд. По его словам, показатели остаются значительно выше своих долгосрочных средних значений несмотря на то, что экономический рост замедлился, инфляция вернулась, а процентные ставки развернулись после длительного снижения, которое десятилетиями помогало поднимать акции.

Грэнтэм вложил свои собственные деньги в семейный фонд, который выделил около половины активов молодым компаниям, разрабатывающим «зеленые» технологии, еще 25% - другим начинающим предприятиям, а оставшиеся 25% - разделил на несколько инвестиционных направлений, в том числе, одна часть получает прибыль, когда Nasdaq Composite падает в цене, а другая получает прибыль, когда инвесторы видят растущий риск корпоративных дефолтов.

По его словам, для среднего инвестора хранение наличных является одним из лучших вариантов. Он отвергает утверждение о том, что не стоит пытаться определять время на рынке, указывая на несколько примеров из истории, когда рынкам требовались годы или даже десятилетия, чтобы оправиться после краха.

Ждите восстановления бондов

Бонды пережили худший год за всю историю наблюдений. Рик Ридер, главный инвестиционный директор BlackRock Inc. по глобальному фиксированному доходу, ответственный за надзор за активами примерно на $2,3 трлн для крупнейшего в мире финансового управляющего, отмечает, что это одна из причин для оптимизма в отношении следующего года.

«Я с большим воодушевлением приближаюсь к 2023 году, потому что у нас будет так много разных возможностей», - заявляет Ридер.

Инвесторы обычно ценят облигации с хорошим кредитным рейтингом за их безопасную доходность. Тем не менее, индекс облигаций Bloomberg US Aggregate в этом году показал - 16% - это худший показатель за всю историю.

Для борьбы с инфляцией ФРС поднимала процентные ставки историческими темпами и обещает повысить их еще больше. Это снижает стоимость облигаций, выпущенных, когда ставки были ниже.

По признанию эксперта, инвесторы в облигации раньше видели только более мрачные отчеты об инфляции, которые еще больше навредят их портфелям. Но теперь он замечает явные признаки того, что более высокие ставки начинают иметь ожидаемый эффект замедления экономики. Это означает, что ФРС может не понадобиться повышать ставки сильнее, чем ожидается.

Хорошая новость для инвесторов заключается в том, что более низкие цены на облигации означают более высокую доходность или лучшую перспективную доходность. Это верно как для старых облигаций, стоимость которых упала ниже номинальной стоимости, так и для новых облигаций, выпущенных с более высокими процентными ставками.

«Поскольку цены вряд ли продолжат падать, как это было раньше, вы можете чувствовать себя довольно хорошо, покупая буквально три АА-актива с такой доходностью», - считает Ридер.