Улучшение инфляционной ситуации в РФ откладывается

Улучшение инфляционной ситуации в РФ откладывается

Рост розничной торговли продолжает позитивно удивлять, показатель вырос на 8,4% г/г за 9 месяцев 2021 года. Безработица снизилась до 4,3% в сентябре; рост реальных зарплат сохранялся на устойчивом уровне 3,0% г/г за 8 месяцев 2021 года. Сохранение высоких инфляционных ожиданий (13,6% в октябре) может привести к более раннему в сравнении с ожиданиями скачку предновогодних расходов, препятствуя замедлению инфляции до уровня ниже 8,0% г/г к декабрю 2021 г. Планы правительства профинансировать дополнительный рост социальных расходов в 2022 г. также указывают на то, что потенциал инфляционного давления еще не исчерпан.

Оборот розничной торговли вырос на 8,4% г/г за 9М21, превысив ожидания: Оборот розничной торговли показал сильную динамику в сентябре и вырос на 5,6% г/г. Эта цифра превзошла ожидания, и мы отчасти связываем этот результат с соцвыплатами накануне сентябрьских парламентских выборов. Мы считаем, что эти дополнительные госрасходы продолжат влиять и на цифры оборота розничной торговли за октябрь.

Учитывая, что данные ЦБ указывают на то, что инфляционные ожидания остаются повышенными и подскочили до нового локального максимума 13,6% в октябре, мы ожидаем, что это будет стимулировать россиян к более раннему началу сезона предновогодних покупок - в результате рост оборота розничной торговли за 2021 г. может составить 8,5% г/г против +8,0% г/г нашего первоначального прогноза. В то же время, хотя объемы розничной торговли в 1П21 были примерно на 4% выше уровня 1П19, этого нельзя сказать о потреблении домохозяйств в целом: его уровень в сравнении с 1П19 остался неизменным. Сочетание этих двух цифр указывает на то, что товарные рынки выигрывают от ограничений в сфере услуг - структура расходов изменилась, но общий бюджет потребления населения с 2019 года не стал больше в реальном выражении.

Инфляция по итогам этого года может составить 8,0% г/г, особенно в свете недавнего ослабления курса рубля: Сильное потребление сочетается с продолжающимся инфляционным давлением - в октябре инфляция ускорилась до 8,1% г/г, стабилизировавшись на уровне 0,2% н/н с конца сентября. Хотя в первую неделю ноября рост цен замедлился до 0,1% н/н, этот позитивный сюрприз пришелся на объявленные в России нерабочие дни и временные ограничения на работу не жизненно важных сегментов экономики с целью сдержать распространение пандемии. Как только экономическая активность вернулась к прежнему состоянию, инфляция за вторую неделю ноября вернулась к отметке 0,2% н/н. Сочетание двух факторов, а именно опасений по поводу введения новых карантинных мер и высоких инфляционных ожиданий, может, как мы считаем, стимулировать более раннее, чем обычно, начало сезона предновогодних покупок. По этой причине мы полагаем, что высока вероятность того, что к концу 2021 г. инфляция может сохраняться на уровне 8,0% г/г, то есть быть ненамного ниже своего октябрьского максимума. Разворот курса рубля, который в конце октября укреплялся до значений за 70 руб./$, но сейчас ослаб до 73-75 руб./$, также негативно влияет на инфляционный тренд.

Безработица вернулась к историческому минимуму 4,3%, рост реальных зарплат остается сильным, составив 3,0% г/г за 8М21: Еще один инфляционный сигнал посылает рынок труда, где безработица вернулась к отметке 4,3%, то есть к своему историческому минимуму, ранее зафиксированному в августе 2019 г. За 8М21 рост реальных зарплат составил 3,0% г/г, номинальных - 9,2% г/г; даже несмотря на то, что в июле-августе номинальный рост замедлился до 8,0-9,0% г/г, снижение безработицы, вероятно, будет стимулировать продолжающийся рост зарплат. Учитывая дефицит на рынке труда, неудивительно, что количество мигрантов, зарегистрированных в России в сентябре, выросло до 1,4 млн со среднего значения 1,3 млн в летние месяцы.

Розничные кредиты продолжали расти темпом 23,9% г/г: Быстрое повышение ключевой процентной ставки ЦБ, которая достигла 7,5% в октябре, на данный момент не смогло охладить рынок розничного кредитования. В сентябре розничные кредиты выросли на 1,8% м/м и сохраняли рост темпом 23,9% г/г. Неипотечный сегмент продолжал демонстрировать сильную динамику - его рост ускорился до 22% г/г. ЦБ теперь не исключает вероятности ввода прямых ограничений на выдачу неипотечных кредитов в 2П22; однако ожидание этих мер само по себе может сохранить повышенный темп роста в этом сегменте рынка в ближайшее время.

Правительство готово пойти на ускоренную индексацию социальных расходов в будущем году: Превосходящая ожидания инфляция и, в частности, быстрое ускорение продовольственной инфляции, которая достигла 11% г/г в октябре, вынуждает государство провести дополнительную индексацию социальных расходов в 2022 г. На прошлой неделе президент Путин объявил о решении повысить МРОТ и уровень прожиточного минимума на 8,6% с января 2022 г. - эта мера приведет к дополнительным расходам федерального бюджета на уровне 30 млрд руб. и затронет 16 млн россиян. Эта сумма не является значительной, поэтому мы не исключаем дополнительные социальные выплаты в будущем году, что сохранит инфляционные ожидания на высоком уровне и усилит инфляционные риски.

Ключевые макроэкономические индикаторы России

2020 9М21 июн.21 июл.21 авг.21 сен.21 окт.21 Оборот р.торг., % г/г -3,20% 8,40% 11,0% 5,1% 5,3% 5,6% 6,0% Реал. зарплаты, % г/г 3,80% 3,0%* 4,9% 2,2% 1,5% 1,0%** 1,0% Номин. зарплаты, % г/г 7,30% 9,2%* 11,7% 8,8% 8,3% 8,5%** 8,5% Безработица, %, к.п. 5,90% 4,30% 4,8% 4,5% 4,4% 4,3% 4,3% Розн. кредит., % м/м** 15,3%*** 23,90% 23,8% 23,8% 24,0% 23,9% 23,7% Промпроизв-во, % г/г -2,10% 4,70% 10,2% 7,2% 4,6% 6,8% 7,0%

*цифры за 8М21

**прогноз

***с поправкой на секьюритизацию части портфеля банков в ноябре-декабре 2020

Источники: Росстат, Альфа-Банк