Рынок рублевых облигаций: к снижению ключевой ставки "готов"

Москва, 25 октября - "Вести.Экономика" На рынке ОФЗ отмечается существенное снижение доходности с начала октября, котороеприостановилось перед заседанием Банка России по ключевой ставке. На первичном рынкекорпоративных и субфедеральных облигаций после высокой активности с начала октября намечаетсянекоторое затишье перед ключевым заседанием регулятора. На вторичном рынке ОФЗ ценовое "ралли" продолжилось после заявления в интервью телеканалу CNBCглавы Центробанка о возможности более решительного снижения ключевой ставки в текущей ситуации суровнем инфляции ниже целевых показателей. В результате на вчерашний день по итогам торговой сессииснижение доходности в среднем по рынку ОФЗ составило 55 б.п. против 31 б.п. неделей ранее. При этоммаксимальное снижение в пределах 60-63 б.п. произошло по пятилетним выпускам, в то время как все болеедолгосрочные бумаги снизились в пределах 55-59 б.п. На сегодняшних торгах наметилась коррекция, врезультате которой доходность ОФЗ к 16:00 мск выросла в пределах 1-7 б.п."Кривая" доходности ОФЗГрафик 1 Источник: расчеты БК "РЕГИОН"На аукционе 23 октября инвесторам был предложен единственный долгосрочный (10,5- летний) выпуск ОФЗ-ПД 26228 в объеме 30 млрд рублей по номинальной стоимости. Началом обращения ОФЗ-ПД 26228 является24 апреля 2019г., погашение запланировано на 10 апреля 2030 года, ставка полугодовых купонов на весь срокобращения займа составляет 7,65% годовых. Объявленный объем выпуска 450 млрд руб., после шестисостоявшихся аукционов в обращении находились облигации на общую сумму около 97,513 млрд руб.

Предыдущее размещение прошло три недели назад при относительно невысоком спросе, составившимоколо 45,22 млрд руб., из которых Минфин удовлетворил около 46,6% заявок, разместив облигации на 21,061млрд руб. при доходности 7,10% годовых, которая предлагала "дисконт" в размере 1 б.п. к вторичномурынку.Основные параметры размещения ОФЗ-ПД 26228График 2

Источник: Минфин РФ, расчеты БК "РЕГИОН"На вчерашнем аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26228 спрос составил около 79,63 млрд руб., что в 2,65 разапревысило объем предложения. Удовлетворив в ходе аукциона 3 заявки (или около 37,7% от объема спроса),Минфин РФ разместил выпуск в полном объеме предложения (без одной облигации) по цене на 0,51 п. п.выше вторичного рынка. Цена отсечения была установлена на уровне 109,530%, средневзвешенная ценасложилась на уровне 109,5744% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению 6,49%годовых. Вторичные торги накануне закрывались по цене 109,148% от номинала, а средневзвешенная ценасложилась на уровне 109,067% от номинала, что соответствовало эффективной доходности к погашению науровне 6,54% и 6,55% годовых. Таким образом, аукцион прошел с "дисконтом" по доходности к среднемууровню вторичного рынка в размере 6 б.п.Средняя аукционная доходность ОФЗ в 2018-2019гг., б.п.График 3 Источник: расчеты БК "РЕГИОН"

На фоне устойчивого в течение последних трех недель снижения доходности на вторичном рынке ОФЗ спросна один из самых долгосрочных выпусков был достаточно высоким (по сравнению с предыдущими размещениями). Минфину РФ удалось разместить предложенный выпуск облигаций в полном объеме. Приэтом желание обязательно купить бумагу у отдельных инвесторов было настолько большим, что ценаотсечения была установлена на 0,46 п. п. выше уровня вторичного рынка. В результате средневзвешеннаяцена сложилась выше рынка на 0,5 п. п., а размещение прошло с доходностью 7,49% годовых, котораяпредполагает "дисконт" на уровне 6 б.п. Можно отметить, что с начала текущего месяца доходность напервичном рынке снизилась на 61 б.п., а на вторичном рынке в среднем на 52 б.п. (с максимальнымснижением в пределах 56-59 б.п. на среднесрочном отрезке), тем самом рынок уже заложил в ценыгосударственных облигаций снижение ключевой ставки на 50 б.п. на предстоящем заседании Банка России, счем мы полностью солидарны.Таблица. Итоги размещения ОФЗ в IV кв. 2019г.Таблица 1 * выпуски с неразмещенными остатками на начало IVкв. 2019г. Источник: расчеты "БК РЕГИОН"По итогам первых четырех аукционных дней октября Минфин РФ выполнил план привлечения на рынке ОФЗ вIV квартале т. г., который был установлен на уровне 420 млрд руб., на 33,0%, разместив облигации на сумму138,443 млрд руб. При этом годовой план, который с учетом размещений в первых трех кварталах и плана натекущий оценивается нами на уровне 2,084 трлн руб., на данный момент выполнен на 86,5%.На первичном рынке корпоративных облигаций наблюдается снижение активности, что традиционно иожидаемо в преддверии заседания Банка России. Среди крупных размещений на ближайшие днизапланировано только размещение нового выпуска Транснефти (дата формирования книги заявок будетобъявлена 28 октября 2019г.). Эмитент предложит рынку 7-летние облигации на 15 млрд руб. с индикативнымдиапазоном ставок купона 7,40 -7,50% годовых (доходность к погашению 7,54 – 7,64%).Сегодня собирали книги заявок инвесторов МРСК Урала, АФК Система и Гидромашсервис, прошлодоразмещение Томской области. МРСК Урала закрыла книгу заявок на 3-летний выпуск объемом 4 млрд руб.с финальным диапазоном ставки купона на уровне 7,00-7,05% годовых против первоначально установленногоориентира в диапазоне 7,15 –7,25% годовых, что транслируется в доходность к оферте через 3 года на уровне7,15-7,17% годовых. Книга заявок инвесторов на новый 10-летний с 5-летней офертой выпуск АФК Системабыла сформирована с купоном 7,85% годовых при первоначальном индикативном диапазоне 8,00-8,10%%,т.е. на 15 б.п. ниже нижней границы ориентира. Доходность к оферте по выпуску составила 8,0%, дюрация –4,2 г. Гидромашсервис перенесло размещение на неопределенный срок, поблагодарив инвесторов запроделанную работу и проявленный интерес к размещению выпуска биржевых облигаций, отметив при этом,что доступный на облигационном рынке в настоящий момент уровень ставки купона, указанных в собранныхв ходе маркетинга заявок, лежит выше ожиданий компании и стоимости альтернативных источниковфондирования. Томская область проводила доразмещение выпуска 2017 года в объеме 5 млрд руб. вформе аукциона по цене. В ходе маркетинга цена повышалась неоднократно, составив в финале 101,06% отноминала (доходность к погашению через 5,2 года 7,36% годовых) при ориентире цены не ниже 100%изначально (доходность 7,71%).Спрэды к ОФЗ при размещении корпоративных и региональных облигаций в сентябре – октябре 2019г., б.п.График 4 Источник: расчеты БК "РЕГИОН"Несмотря на столь бурный рост цен с начала октября т.г., ОФЗ и все остальные рублевыеоблигации как субфедеральных, так и корпоративных заемщиков, как нам представляется, по-прежнему интересны для покупки в условиях ожидания дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики Банка России, в т.ч. снижения ключевой ставки на фоне существенногозамедления темпов инфляции как до конца текущего года, так и в следующем году. По нашимоценкам, на ближайшем заседании Банка России в конце текущей недели можно ожидать снижение ключевой ставки на 50 б.п. и еще в пределах 25-50 б.п. в декабре. К концу 2020 года мыожидаем снижение ключевой ставки до 5,25-5,50%.

Александр Ермак,главный аналитик долговых рынков БК "РЕГИОН"