Окрепшая валюта России замедлила рост цен

Внешнеторговая выручка влияет на инфляцию больше, чем ключевая ставка Центробанка

 Ольга Соловьева

Последние недели американский доллар стал продаваться в России дешевле 100 руб. И это оказалось важным макроэкономическим фактором, значимость которого признал Центробанк. Раньше руководство ЦБ призывало россиян не следить за цифрами в валютных обменниках. Но сегодня и в ЦБ признают важность укрепления рубля, которое состоялось в декабре-январе. 

По итогам декабря 2024 – января 2025 года рубль укрепился относительно доллара на 9% и юаня на 9,2%, говорится в «Обзоре рисков финансовых рынков». Укрепление рубля происходило при общем подорожании доллара относительно других валют. 

Как заявляют в ведомстве Эльвиры Набиуллиной, укрепление рубля в декабре-январе происходило «на фоне адаптации участников рынка к новой структуре расчетов по внешнеторговым операциям после волатильности, вызванной очередными санкциями, наложенными на кредитные организации в ноябре».

Крупнейшие экспортеры в декабре нарастили продажи валютной выручки. Объем продаж валютной выручки 29 крупнейшими российскими экспортерами в декабре, по данным ЦБ, составил 13,2 млрд долл. при среднем показателе в 2024 году 11,9 млрд. Увеличение чистых продаж валюты в ЦБ также связывают с отсутствием крупных погашений валютных обязательств нефинансовых компаний. В январе 2025-го чистые продажи валюты составили менее 10 млрд долл. В регуляторе считают это календарным фактором, связанным с меньшим количеством рабочих дней в январе.

За декабрь-январь среднемесячные продажи выросли до 11,6 млрд долл. в месяц, что и привело к укреплению рубля, подчеркивают эксперты. «Продажи валюты крупнейшими экспортерами являются важнейшим атрибутом стабилизации валютного рынка РФ», – сообщает финансовый аналитик Павел Рябов (Telegram-канал Spydell_finance). 

По мнению Рябова, ситуация такова «даже несмотря на изменение структуры расчетов по импорту (резкий рост нацвалюты), при снижении спроса на валютные инструменты и при двусторонних ограничениях на трансграничные капиталы (общая потребность в валюте снижается)». По его словам, при прочих равных условиях для стабильности рубля нужно около 12 млрд долл. в месяц. И если экспортеры будут реализовывать около 10 млрд долл. валютной выручки в месяц, а население не ринется в валюту, это поддержит рубль, говорит Рябов.

На фоне укрепления рубля Россия смогла нарастить нефтегазовые доходы бюджета. Так, в январе этого года нефтегазовые доходы федерального бюджета в январе превысили 789 млрд руб., чуть снизившись к декабрю 2024-го (на 1%), но увеличившись к январю 2024 года – сразу на 17%. Основной причиной стабильности поступлений стало сохранение цен на российскую нефть. Долларовая стоимость барреля Urals в декабре 2024-го составила 63,4 долл. после 63,5 долл. в ноябре. «Устойчивый рост поступлений таких доходов говорит об успешности адаптации российской экономики после санкций», – подчеркивает замдиректора Института экономики, управления и права МГПУ Вадим Ковригин. При этом он не исключает, что укрепление рубля может негативно сказаться на нефтегазовых доходах уже в феврале. «Рост поступления нефтегазовых доходов в январе 2025 года связан прежде всего с падением рубля в октябре – начале декабря. Контракты на поставку исполняются, как правило, не одномоментно, а с временным лагом в месяц-три. Таким образом, в феврале-марте из-за укрепления рубля рост поступлений нефтегазовых доходов должен уменьшиться», – подчеркивает эксперт. Как считает член генерального совета «Деловой России» Олег Николаев, новые санкции США, ограничившие доступ России к танкерам, еще не успели отразиться на динамике доходов бюджета. «Поэтому следующие месяцы таких рекордов могут уже и не показать», – говорит он.

Укрепление рубля тут же отразилось и на динамике инфляции. Так, недельная инфляция с 28 января по 3 февраля составила 0,16% против 0,22% неделей ранее. Таким образом, годовой рост цен замедлился до 9,92% с 9,95%, отмечают  эксперты из Института экономики роста им. Столыпина. Они замедление инфляции связывают с возможным «открытием некоторых санкционных каналов в связи со сложными договоренностями в рамках смены парадигмы в заокеанском соседе». «Учитывая, что попытки влиять на инфляцию путем ужесточения ДКП (денежно-кредитной политики. – «НГ»), как правило, заметного эффекта не приносили. Очевидно, замедление инфляции связано с укреплением рубля», – делают вывод эксперты.

 

Если тенденции замедления инфляции сохранятся, то по итогам февраля прирост потребительских цен может составить порядка 0,7%, что в годовом выражении даст 9,9–10% к февралю 2024 года, сообщают эксперты Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП). Однако они сомневаются в устойчивости этого фактора. «С одной стороны, накатывающая на российскую экономику стагнация и в значительной степени обусловившая ее жесткая кредитно-денежная политика влияют и на спрос в российской экономике, и на замедление инфляции. С другой стороны, состоявшееся в конце прошлого года ослабление рубля еще воздействует на динамику цен», – подчеркивают экономисты. Укрепление рубля быстро привело к замедлению инфляции, тогда как ужесточение ДКП не приводило к торможению роста цен.

Еще несколько лет назад нынешнее руководство объясняло гражданам, что стабильность национальной валюты это не скачки ее валютного курса, а постоянство внутренних рублевых цен на потребительские товары. Сегодня, похоже, чиновники ЦБ сообразили, что нестабильность валютного курса рубля моментально транслируется в нестабильность внутренних цен на товары и услуги.

Глава ЦБ РФ Эльвира Набиуллина ранее утверждала, что россиян вообще не должны беспокоить валютные колебания. «Люди зарабатывают в рублях. И в основном тратят деньги в России на товары, цены на которые выражены в рублях. Поэтому показатель инфляции, на мой взгляд, имеет гораздо большее значение и большую важность в жизни каждого человека», – объясняла Набиуллина в 2015 году. Тогда же она говорила, что курс рубля является отражением состояния в экономике, а «наша экономика пока еще достаточно сильно зависит от экспорта энергоресурсов».

Правда, уже позднее в Центробанке в качестве главного фактора для разгона инфляции внутри страны стали говорить о динамике внешней торговли, которая «во многом определяет движение курса». Причем говорилось, что низкая инфляция в стране вообще уменьшает колебания валютного курса. «В наших решениях по денежно-кредитной политике мы, конечно, учитываем динамику курса, как он может складываться. Учитываем эти риски... Но и еще одно важное замечание – сама по себе низкая предсказуемая инфляция уменьшает колебания курса. Это показывает международный опыт. То есть чем более предсказуемая, более низкая инфляция, тем меньше колебания валютного курса», – рассказывала глава ЦБ уже в 2023 году.

Тогда же она признала, что укрепление курса в 2022 году стало «следствием резкого роста экспорта и снижения импорта».

Теперь же представители ЦБ и вовсе прямо увязывают тот самый «показатель инфляции» с валютным курсом рубля, за которым якобы не должны следить россияне (см. «НГ» от 02.01.25).

Эксперты подчеркивают: укрепление рубля может оказывать дезинфляционный эффект, так как снижает стоимость всех импортных товаров. «Но действие этого фактора ограничено: из-за санкций доля импорта в экономике снизилась, а инфляцию в большей степени определяют внутренние факторы – динамика потребления, бюджетные расходы и инфляционные ожидания. Кроме того, эффект укрепления рубля может быть временным. Влияние валютного курса на инфляцию не является линейным. В краткосрочной перспективе ослабление рубля может ускорять инфляцию через подорожание импорта, но в долгосрочном периоде важнее стабильность курса и общие макроэкономические условия», – рассуждает аналитик «Цифра брокер» Кирилл Климентьев. Укрепление рубля может способствовать снижению инфляционных ожиданий в экономике, добавляет эксперт «БКС Мир инвестиций» Александр Шепелев.

«Взаимозависимость курса рубля и инфляции, безусловно, есть. Россия не отказалась и не сможет отказаться никогда полностью от иностранных комплектующих, иностранного труда в производстве. Укрепляется рубль – постепенно, с небольшим временным лагом, начинает замедляться инфляция, и наоборот», – подчеркивает Вадим Ковригин.

Динамика валютного курса, конечно, влияет на темпы роста цен, но это происходит не мгновенно, а с определенным временным лагом, рассказывает главный экономист Института экономики роста им. Столыпина Борис Копейкин. «Сказывается на ценах и волатильность, которая повысилась после последнего раунда ужесточения санкций. Хотя экспортеры действительно успешно адаптируются к внешним ограничениям, перебои с расчетами и поставками и их последующее возобновление могут приводить к заметным скачкам курса. И в ту, и в другую сторону. Что, собственно, и происходило в последние месяцы», – поясняет он. 

 

Эти же процессы в определенной степени влияют и на график поступлений нефтегазовых доходов, считает Копейкин. Однако динамика курса не единственный фактор. Экономист полагает, что для снижения инфляции важнее ускоренными темпами наращивать предложение товаров и услуг в экономике.

Российские ученые также неоднократно оценивали работу инфляционного механизма в РФ, подчеркивая, что на него практически никак не влияет ключевая ставка. Так, девальвация рубля в 2024 году ответственна за 30% роста потребительских цен, поскольку технологический и потребительский импорт занимает до 40% товарооборота (см. «НГ» от 16.01.25). По оценкам ученых РАН, падение курса на 10 руб. к доллару приводит к росту инфляции на 2%. При этом рост ключевой ставки ЦБ РФ на 1% приводит к росту инфляции издержек (вынужденному повышению цен и тарифов) на 0,24%, уменьшая со стороны спроса инфляцию всего на 0,2%. То есть чистый эффект влияния на цены от повышения ключевой ставки является отрицательным. Рост ставки с 7,5 до 21% привел к дополнительному росту цен не менее чем на 0,6%. А повышение ключевой ставки на 1 процентный пункт (п.п.) приводит к снижению инфляции лишь на одну десятую процентного пункта (см. «НГ» от 25.11.24).

https://www.ng.ru/economics/2025-02-09/4_9188_inflation.html