Удивительное и вероятное

Решение совета директоров Банка России — до того как о нем было объявлено — выглядело предсказуемым. По мнению экспертов, оно не должно было принести каких-либо сенсаций. Однако регулятор всех удивил, взяв паузу в повышении ключевой ставки и сохранив ее на уровне 21% годовых.

Консенсус аналитиков предполагал ужесточение монетарных условий. Большинство считало наиболее вероятным доведение ставки до 23% годовых, а некоторые прогнозировали ее увеличение в диапазоне 24–25%. Поэтому принятое мягкое решение стало сюрпризом.

Факторы, на которые традиционно опирается Банк России, принимая решение о ключевой ставке, складывались почти однозначно в пользу дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики. В ноябре, по данным Росстата, годовая инфляция выросла с 8,5% до 8,8%. И это при целевом уровне годового показателя в 4%. В декабре восходящая динамика цен продолжилась. К 16 декабря инфляция с начала года достигла 9,2%.

И баланс рисков по-прежнему смещен в сторону проинфляционных. Об этом говорится и в сегодняшнем сопроводительном пресс-релизе ЦБ РФ. То есть все говорило в пользу повышения...

Свое решение сохранить ключевую ставку на фоне продолжающей рост инфляции ЦБ РФ объяснил «достаточным ужесточением денежно-кредитных условий».

Глава Банка России Эльвира Набиуллина продолжила удивлять и на пресс-конференции, заявив, что на следующем заседании, в феврале, будет обсуждаться, стоит ли возвращаться к повышению ключевой ставки или «жесткости достаточно». При этом еще совсем недавно руководство регулятора заявляло о намерении поднимать ставку, пока инфляция не начнет замедляться.

Также 20 декабря председатель ЦБ отметила, что уровень ключевой ставки сегодня «достаточно высок», а в заключении пресс-конференции сделала совсем неожиданное заявление о том, что регулятору нужно чаще «сверять часы» с правительством и бизнес-сообществом для принятия решений. От этих слов российский фондовый и долговой рынок ринулись вверх. Рост также продемонстрировал и курс рубля.

После прошедшей 19 декабря большой пресс-конференции и прямой линии Владимира Путина, на которой ему задали вопрос, советуется ли с ним глава ЦБ при принятии решений о ключевой (президент ответил на вопрос отрицательно), в соцсетях предположили, что решение сохранить ключевую ставку было политическим. И заявление Набиуллиной о необходимости сверять часы с правительством наверняка будет воспринято как аргумент в пользу политики.

Однако у нас нет оснований считать, что Банк России перестал быть независимым. На наш взгляд, речь шла о другом. Ведь для борьбы с инфляцией во всем мире существует гораздо больше способов, чем повышение учетных (ключевых) ставок центральных банков.

С 1 июля 2024-го в России отменили массовую льготную ипотеку, а ЦБ РФ принял дополнительные меры по ужесточению условий кредитования по другим программам: первоначальный взнос по семейной программе повышен, к заемщикам предъявляются более строгие требования. Сложнее стало получить и потребительский заём. Это значит, что банки генерируют меньше кредитных денег, способствуя замедлению роста денежной массы и инфляции.

Ограничение кредитования направлено только на ненадежных заемщиков, а не на всех сразу, в отличие от повышения процентных ставок, делающих практически недоступными любые кредиты.

Таким образом, в арсенале Банка России есть не только традиционные монетарные инструменты противостояния росту цен, но и другие способы влияния на избыточную денежную массу. То есть в нашем случае решение ЦБ РФ отражает некоторую смену методики в борьбе с инфляцией, предполагающую более выраженную гибкость и расширение набора регулятивных мер. Вполне возможно, что в следующем году мы увидим больше совместных действий Центробанка и правительства РФ по сдерживанию роста цен.

Но главная мера, на наш взгляд, находится не в сфере ответственности ЦБ РФ. Это сокращение бюджетных расходов, за которое отвечает Минфин. Если бюджет в 2025 году, который заранее формировался как дезинфляционный, будет выполняться в точности и дополнительного увеличения госрасходов не произойдет, то рост цен начнет опускаться до целевого уровня ЦБ РФ в 4% в год гораздо быстрее, чем мы сегодня можем предполагать.

Автор — ведущий аналитик Freedom Finance Global

Позиция редакции может не совпадать с мнением автора