Чему можно научиться у крупнейших инвесторов мира: известный гигант Вальтер Шлосс
В 1934 году 18-летний Шлосс начал свою карьеру курьером на Уолл-стрит. Он не учился в колледже и не имел никакого академического образования, за исключением курса Бенджамина Грэма, американского экономиста и профессионального инвестора, который считается отцом-основателем области стоимостного инвестирования, написал несколько бестселлеров в этой области и также известен как наставник Уоррена Баффета. После учёбы у Грэма Шлосс начал работать в его партнёрстве Graham & Newman. В 1955 году Шлосс решил, что накопил достаточно опыта и знаний, и отправился в самостоятельный путь, который впоследствии обернулся блестящей карьерой.
В последующие 45 лет, вплоть до выхода на пенсию в 2000 году, Шлосс зафиксировал годовую доходность своих инвесторов в размере 15,3%, в то время как за тот же период индекс 500S&P зафиксировал доходность лишь около 10% в год.
Чтобы понять, какую ценность Шлосс создал для своих инвесторов, давайте возьмём численный пример: $100 тыс., вложенные в Schloss в 1955 году, превратились в $428 млн в 2000 году. Если бы те же $100 тыс. были вложены в индекс 500S&P, они превратились бы всего в $23 млн. Во всех отношениях впечатляющее достижение.
Успешная работа Шлосса даже привела к тому, что он был включён в знаменитую статью Уоррена Баффета «Суперинвесторы Грэма и Доддсвилля» 1984 года. Статья была написана в ознаменование 50-летия публикации основополагающей книги Грэма и Додда «Анализ ценных бумаг». поставил под сомнение утверждение об эффективности рынков, проанализировав девять учеников Грэма и Додда, которым удалось победить рынки, используя подход стоимостного инвестирования. Один из девяти — Шлосс.
Инвестиционные секреты Schloss
Как Шлосс сотворил это чудо для своих инвесторов? В своей статье Баффет называет Шлосса плотским опровержением теории эффективного рынка. Его инвестиционные принципы просты и понятны:
- Не обращайтесь к прогнозу рынка.
- Не реагируйте на рост или снижение рынка.
- Ищите компании, которые торгуются по низкой цене, учитывая их экономическую ценность.
- Предпочтение компаниям, которые торгуют ниже своего доступного капитала (чистый нетто).
- Искать компании, менеджеры которых имеют достаточно крупные активы, чтобы иметь достаточно большую заинтересованность в их реабилитации.
- Ищите менеджеров, которые честны и справедливы по отношению к инвесторам, и избегайте менеджеров, которые умны, но не совсем честны и порядочны.
Шлоссу удавалось неукоснительно придерживаться этих принципов в течение 55 лет. За эти годы он пережил десятки кризисов и добился больших успехов. На вопрос, считает ли он себя суперинвестором, он ответил:
«Я просто ненавижу терять деньги…»
В этом предложении заключена большая доля мудрости Шлосса. На протяжении многих лет, несмотря на свой колоссальный успех, Шлосс работал в скромном офисе всего с одним секретарём. Спустя годы к нему присоединился его сын. Он не стремился продать свой фонд и жить богатой жизнью.
Его жена рассказала, что на протяжении многих лет, даже когда у них был значительный капитал, он следовал за ней в доме, выключал свет и просил сына принести ему журнал «Валио Лайн», на который он подписался, чтобы сэкономить на расходах подписки.
Таковы были и большинство инвестиций Шлосса. Он не искал блестящие и гламурные компании, обещающие великое будущее. Он искал менее привлекательные компании с альтернативной ценой и большим потенциалом восстановления. Ему нравилось покупать акции, которые достигли дна.
Незадолго до кризиса Dom Com Шлосс продал акции Yahoo и Amazon и сразу же после этого воспользовался возможностями на рынках. В 2000 и 2001 году, когда рынок упал на 9% и 12% соответственно, фонд Шлосса вырос на 28% и 12% соответственно.
Жемчужины замка
На протяжении многих лет среди инвесторов был принят ряд цитат Шлосса, которые отражают его инвестиционную философию:
«По сути, мы пытаемся купить стоимость, выраженную между ценой акций и тем, что, по нашему мнению, они стоят».
«Создайте инвестиционную философию и постарайтесь действовать в соответствии с ней».
«Инвестирование — это искусство, и мы стараемся быть максимально логичными и бесстрастными».
«Если акции падают, мы хотим купить больше».
«Постарайтесь найти слабые места в своём мышлении».
«Если цены на рынках слишком высоки, я не хочу владеть никакими акциями».
«Вы никогда не узнаете акцию, пока не станете её владельцем».
Купить подешевле
Основной подход Шлосса заключался в покупке акций по цене ниже их доступной стоимости собственного капитала. Таким образом, вы действительно можете купить доллар за 50 центов. Разумный человек спросит: рынок неэффективен? Как возможно, что существуют акции, которые торгуются по цене ниже, чем их доступный капитал?
Ответ на этот вопрос заключается в том, что рынок действительно не всегда эффективен. Люди склонны быть эмоциональными и слишком остро реагируют на вещи. Иногда они слишком напуганы, а иногда слишком взволнованы. Об этом подробно написал учитель Шлосса Грэм в своей книге «Мудрый инвестор», обзор которой мы рассмотрели в предыдущей колонке.
В интервью, которое он дал в 1973 году, Шлосс рассказал о цементной компании Market, которая в 1950-х годах торговалась с капиталом в $28 на акцию, но в 1973 году она торговалась с капиталом в $6,75 на акцию. Шлосс сказал, что рынок пессимистично настроен в отношении «Гамлета», но цена настолько низка, что этого достаточно, чтобы ситуация не была такой плохой для тех, кто купил акции по такой низкой цене, чтобы получить прибыль.
Можно ли это сделать сегодня?
Когда читаешь эти вещи сегодня, это звучит легко и логично. Но реализовать это на практике очень сложно. Обычно есть причины, по которым акции торгуются по низкой цене, и рынок настроен по этому поводу пессимистично. Чтобы иметь возможность провести глубокий анализ и сказать, что цена достаточно низкая, чтобы купить товар, несмотря на негативные настроения, требуются совершенно особые черты характера.
Также следует помнить, что в те годы, когда работал Шалос, информация была гораздо менее доступной. Поэтому было легче найти акции с заниженной ценой. Сегодня сделать это гораздо сложнее, но всё же возможно. Как? В следующих рубриках мы поговорим об инвестиционных менеджерах, которым удалось сделать подобное в наши дни.
Йоав Зеликович, советник хедж-фонда Tabor и глобального взаимного фонда акций Ayalon
Гилад Салоним, генеральный директор и владелец Balance — планирование правильного будущего
Гилад и Йоав ведут подкаст «Инвестиции с ценностью», где рассказывают истории крупнейших инвесторов мира.