19 ей уже: цикл повышения ключевой ставки близок к завершению

Инфляцию по итогам этого года не удастся сдержать на уровне 6,5-7%, который ЦБ прогнозировал в июле, признал 13 сентября регулятор. Темпы роста цен хотя и снижаются, но все еще недостаточно. Поэтому в пятницу Банк России еще раз повысил ключевую ставку — на этот раз на 1 п.п. до 19%, то есть практически до максимального значения текущего прогноза (19,4%) по ключевой на 2024-й. И при этом регулятор дал сигнал о возможности еще одного шага вверх в октябре. Эксперты считают, что нынешние действия ЦБ рассчитаны уже на следующий год, а уровень в 19-20% может стать окончанием цикла повышения ключевой. Иначе есть риск пережать, что негативно отразится на экономике.

Зачем ЦБ опять повысил ключевую

Несмотря на ожидания аналитиков, которые в подавляющем большинстве прогнозировали сохранение ключевой ставки на уровне 18%, Центробанк сделал неожиданный ход — пошел на повышение. Как рассказала на пресс-конференции глава ЦБ Эльвира Набиуллина, на заседании совета директоров обсуждалось три варианта — сохранение, увеличение до 19% и увеличение до 20%, причем предметно — именно два последних.

Действительно, регулятор в лице зампреда Алексея Заботкина практически прямым текстом в августе предупреждал, что Центробанк может повысить ключевую до 20% и выше, если останутся сомнения в том, что инфляция замедляется с достаточной скоростью. Кроме того, утверждал он, на решение ЦБ могут повлиять другие риски — ухудшение внешних условий, падение экспорта или сокращение возможностей импорта и т.п.

В общем, все они реализовались (и внешние условия на фоне вторичных санкций, и сохраняющийся высокий спрос при недостаточном предложении, и высокие темпы корпоративного и потребкредитования) и были отражены в релизе по решению. И, прежде всего, отмечались недостаточные темпы снижения инфляции.

«В августе текущий рост цен с поправкой на сезонность составил 7,6% в пересчете на год. Аналогичный показатель базовой инфляции находился на уровне 7,7% в пересчете на год. Эти значения ниже средних уровней II квартала 2024 года, но превышают средние значения за I квартал 2024 года», — указал регулятор.

Годовой показатель, по оценке на 9 сентября, составил 9% после 9,1% по итогам августа. Устойчивое инфляционное давление в целом остается высоким и пока не демонстрирует тенденцию к снижению, отмечается в релизе.

Какой будет инфляция по итогам этого года

Поэтому ЦБ уже не рассчитывает, что по итогам 2024-го инфляцию удастся сохранить хотя бы в рамках последнего июльского прогноза — 6,5–7,0%, который был неоднократно повышен в течение года. Так, в феврале регулятор ожидал достижения 4-4,5% в 2024 году, а возвращение к цели 4% намечал на 2025-й. Сейчас все сдвинулось на год. И именно для того, чтобы не растягивать еще больше приход к целевым параметрам, ЦБ способен пойти на очередное повышение в октябре.

Как заявила Эльвира Набиуллина, отвечая на вопрос, может ли ставка достичь 20%, Банк России готов принимать решения по уровню ставки такие, которые требуются для того, чтобы инфляция вернулась к 4%. Какой уровень для этого понадобится, регулятор уточнит в обновленном среднесрочном прогнозе в следующем месяце.

В июльском прогнозе ЦБ зафиксировал диапазон ключевой ставки в 18-19,4%. Таким образом, после пятничного повышения остается совсем небольшой потенциал — 0,4 п.п. Хватит ли этого задела или придется и тут выйти за рамки прогнозного уровня?

Когда регулятор перестанет повышать ставку

По мнению главного экономиста рейтингового агентства «Эксперт РА» Антона Табаха, повышение ключевой до 19% обусловлено желанием ЦБ усилить давление и показать рынку, что в борьбе с инфляцией регулятор за ценой не постоит. При этом он не считает, что Центробанк будет увлекаться повышением до бесконечности, поскольку есть риск настолько ужесточить кредитную политику, что это приведет к замедлению значительной части экономики. Она, как отметила глава ЦБ, сейчас находится в состоянии перегрева и требуется охлаждение, то есть достижение сбалансированных темпов роста.

По прогнозу Антона Табаха, скорее всего, в октябре мы увидим еще одно повышение ключевой, а дальше регулятор остановится.

— К октябрю снижение инфляции уже будет заметно. И еще одно повышение ставки должно усилить процесс, — пояснил экономист.

И руководитель управления аналитики финансовых рынков и премиального обслуживания сервиса Газпромбанк Инвестиции Андрей Ванин полагает, что в текущих условиях ЦБ вряд ли будет безостановочно поднимать ставку.

— Основные причины повышенной инфляции имеют немонетарный характер: ситуация на рынке труда, ограниченные возможности импорта, отставание производственных возможностей от спроса. Пилюлей в виде ключевой ставки эти болезни не вылечить. А бизнесу выживать будет все сложнее. Кроме того, государство занимает на рынке по рыночным ставкам. Поэтому повышение выше 20% возможно, но вероятность этого в текущих условиях не очень высокая, а уровень повышения не станет очень существенным, — предположил он.

А главный аналитик ПСБ Денис Попов уверен, что после повышения ключевой до 19% вероятность очередного шага вверх в октябре-декабре остается высокой. При этом в базовом сценарии ЦБ ключевая ставка на уровне 20%, скорее всего, будет пиковой, подчеркнул он. Однако, напомнил аналитик, нельзя совсем отметать вариант, при котором снова потребуется ужесточение.

— Например, «рисковый» прогнозный сценарий ЦБ предполагает среднюю ключевую ставку в 2025 году на уровне 20-22%, что означает вероятность ключевой ставки выше 20%. И хотя «рисковый» сценарий считается маловероятным, исключать его нельзя, — отметил Денис Попов.

За потолок в 20% «проголосовал» и президент инвестиционной платформы «ИнвойсКафе» Геннадий Фофанов. Он пояснил, что экономика и отдельные ее сегменты, такие как ВПК, уже набрали определенную инерцию.

— Поэтому выше 20% ключевая ставка не будет поднята, и нас ждет период высокой ставки длительностью как минимум год. За это время дополнительно окрепнет импортозамещение и параллельный импорт, а также, будем надеяться, снизится международная напряженность, — прокомментировал Геннадий Фофанов.

Но есть и эксперты, которые предполагают, что дальнейшее повышение уже принципиально ничего не изменит, поскольку при таких ставках изменение на 1-2 п.п. легко заменяется словесными интервенциями и изменением прогнозного уровня. Решение по ключевой 13 сентября окажется пиком, считает директор группы суверенных и региональных рейтингов АКРА Дмитрий Куликов.

— В моем понимании, последние статистические данные позволяют сказать, что темпы роста спроса замедляются, как и кредитование, что и было целью повышения ключевой ставки, — отметил он. — Поэтому аргументов за сохранение ее на неизменном уровне может быть вполне достаточно, особенно учитывая, что денежно-кредитная политика действует на деловую активность далеко не моментально.

Пиковым значением 19% считает и директор по макроэкономическому анализу ОТП Банка Дмитрий Голубков, поскольку дальнейшее повышение в текущих условиях, когда инфляция стабилизирована, а темпы роста экономики начали замедляться, сопряжено больше с издержками, чем с позитивными результатами:

— Полагаю, что текущий уровень ключевой ставки уже достиг уровня «оптимальной достаточности».

По мнению Дмитрия Голубкова, следует дождаться реализации накопленного эффекта от уже выполненного ужесточения ДКП и сместить акцент борьбы с инфляцией на смежные сферы: например, на насыщение рынков товарным предложением, меры регуляторной политики и контроль за бюджетными расходами.