Медведи давят нефть

Падение нефти, начавшееся нафакте пролонгации соглашения ОПЕК+, было ожидаемым, однако переход техническойкоррекции в нечто, похожее на панический обвал, нуждается в дополнительноманализе. Можно ли утверждать, что мы наблюдаем развитие нового среднесрочногодаунтренда, который уведет нефтяные цены снова в район 30?
Информационных поводов дляагрессивных продаж, длящихся уже четвертую неделю, несколько.
Во-первых, неуклонный рост числабуровых в США и наращивание добычи американскими нефтяниками. Согласнопрогнозам Управления энергетической информации Минэнерго США, добыча нефти вСША в этом году может достигнуть рекордной отметки 9.9 млн.барр/день, что почтисоответствует уровню добычи Саудовской Аравии с учетом оговоренного всоглашении ОПЕК+ сокращения.
Во-вторых, в опубликованном напрошлой неделе ежемесячном отчете Международного энергетического агентства(МЭА) прогнозируется, что роста объема предложения со стороны стран, невходящих в картель, будет более чем достаточным для удовлетворения растущего спросана нефть в 2018 году. Согласно прогнозу МЭА, США, Бразилия, Канада и прочие, невходящие в ОПЕК производители, увеличат производство в следующем году до4-летнего максимума. Это значит, что ОПЕК и примкнувшие к картелю страны, вчастности – Россия, в будущем должны приложить усилия к еще большему сокращениюдобычи. Фьючерсный рынок живет ожиданиями, и реагирует на такие новостинемедленно – снижением цен.
Во-третьих, как показал последнийотчет ОПЕК, оптимизм относительно способности картеля в целом эффективно влиятьна рынок может быть преувеличен. В мае объем добычи ОПЕК вырос на 0.34млнбарр/день, благодаря некоторой стабилизации политической ситуации в Ливии иНигерии, которые были освобождены от сокращения добычи. Есть опасения, что ростдобычи в Ливии продолжится. Согласно заявлению официальных представителей Национальнойнефтяной корпорации, ливийцы в кооперации с норвежскойStatoil, планируютзначительно повысить объемы производства на крупнейшем в стране месторожденииШарара,которое производит сейчас порядка 270 тыс. барр/день). Сейчас общий объемпроизводства в Ливии достиг 900 тыс. барр/ день, а к концу июля Ливия планируетнарастить добычу до 1 млн. барр/день, что станет максимумом с 2013-го года.
Наконец, последнийзначимый фактор, как ни парадоксально, – разгоревшийся недавно неожиданныйконфликт Катара со своими арабскими соседями, обвинившими Катар в поддержкетерроризма. Любой рост напряженности на Ближнем Востоке привычноинтерпретируется как повод к росту цен на нефть на росте геополитических рисков,однако, когда становится очевидно, что угрозы «горячего» конфликта нет, ростнапряженности стоит интерпретировать как повод к усилению конкуренциипротивостоящий сторон за потребителя. По сообщению Reuters, сегодня главакатарской QatarPetroleum сообщил в интервью телеканалу AlJazeera, что вближайшие 5-7 лет объем добычинефтиего компании вырастет на 10%, чему будетспособствовать разработка нового месторождения на севере страны. Также онотметил, что Катар готов «вечно оставаться в осаде», и это никак не затронетфункционирование национальной нефтегазовой отрасли. А если, все-таки, конфликтприведет к перебоям в поставках, то это негативно отразится на очень многихстранах-потребителях. Видимо, это позволяет ожидать, что они вмешаются длятого, чтобы погасить конфликт. Здесь напрашивается некоторая аналогия сизоляцией Ирана, которая не привела к росту нефтяных цен, а лишь удерживала ихна ранее достигнутых уровнях, при этом сам Иран, продавая нефть в обходсанкций, демпинговал на рынке. К Катару вообще не планируется применениекаких-либо санкций, способных ограничить его добычу, и, в стремлениипротивостоять трудностям, он может начать добывать все больше и больше, чтобыоплачивать издержки своей недружественной по отношению к соседям политики.
Таковы новостныефакторы, спровоцировавшие агрессивное падение нефти. Добавим к этомупродолжающееся ужесточение денежной политики со стороны ФРС, что делает всеболее дорогим леверидж, используемый для торговли деривативами, а такжеанонсированное со стороны ФРС сокращение баланса, которое может привести кусилению доллара в среднесрочной перспективе, если со стороны ЕЦБ не будетсигналов о нормализации европейской денежной политики, и весь коктейльмедвежьих факторов можно считать готовым. Далеко ли они способны увести нефть?
С технической точкизрения, нефть сейчас находится у сильных поддержек – на тех самых уровнях, гдеона была перед заключением соглашения ОПЕК+ осенью прошлого года, когда рынокочень сильно сомневался в том, что соглашение может быть достигнуто. И все жеоно было достигнуто, что подняло цены примерно на 20%. Сейчас рынок оченьсомневается, что соглашение эффективно. Есть ли факторы, способные с текущихуровней поднять цены? Да, такие факторы есть, но рынок, как обычно, увлеченныйкакой-то одной идеей, их усиленно игнорирует.
Во-первых, притекущих ценах уже можно ставить под сомнение возможности американских сланцевыхпроизводителей нарастить добычу согласно прогнозам Минэнерго США. В связи сэтим стоит вспомнить, что по оценкам инвестбанков, сделанных еще пару лет назад,сланцевая отрасль США в целом может привлекать финансирование при ценах WTI нениже $40 за баррель. Это – красная черта, ниже которой начинаются дефолты и,соответственно, финансовые проблемы, а финансовые проблемы тем дороже обходятсяфинансовому сектору, чем более жесткая текущая денежная политика. Отсюдаследует, что падение нефти, с определенного момента сильно потянет за собой наFOREX и индекс доллара на ожиданиях того, что ФРС займет более мягкую политику,как она это уже делала в начале цикла подъема ставки. Это, в свою очередь,станет обратной связью, которая стабилизирует цены и вернет их выше критическихуровней. Таким образом, в среднесрочной перспективе, с учетом усилий ОПЕК+,которые, все-таки, не стоит недооценивать, нет оснований ожидать сколько-нибудьдолгосрочного снижения WTI ниже $40, и рынок это знает. На момент написания заметкиWTI котируется в районе $43, и, с учетом уже проделанного пути вниз, даунсайдсейчас не выглядит впечатляющим.
Во-вторых, обвал цензатронул в первую очередь ближние фьючерсы, дальние фьючерсы пострадали вменьшей степени. С учетом изменений в кривой фьючерсных контрактов, хранитьнефть вновь стало выгодно, – правда пока лишь в том случае, если потребительобладает собственными мощностями для хранения. В частности, длянефтеперерабатывающих заводов сейчас стало выгодно создавать резервы, так какдифференциал, между ближайшим контрактом на нефть и фьючерсом с поставкой черезшесть месяцев стал достаточно велик, чтобы оправдать такую тактику. Такаяситуация позволяет ожидать, что цены на нефть в ближайшие месяцы подрастут,оставшись выше ключевых поддержек.
Ну и, наконец, вдолгосрочной перспективе самым значимым доводом в пользу восстановления цен нанефть остается фактор продолжения сокращения инвестиций и издержек со стороныкрупнейших глобальных нефтяных компаний. Крупнейшие игроки, в последние годырезко сократившие свои расходы, уже могут генерировать достаточный дляудовлетворения дивидендных аппетитов доход при цене нефти $60 за баррель, нопри $50 за баррель способность платить достойные дивиденды начинает вызыватьвопросы, тем более, она вызывает вопросы тогда, когда цены уходят еще ниже, и такиецены будут провоцировать дальнейшее сокращение инвестиций в классическуюдобычу, что в будущем, по мере роста спроса на нефть, может спровоцировать накакое-то время дефицит предложения.
Думается, что в текущихусловиях финансовой стабильности сочетание всех факторов, как бычьих, так имедвежьих, удержит нефть в том диапазоне, в который она вошла в прошлом году, ипримерные границы которого для сорта Brent можно определить как $44/$57 забарр. Попытки пробоя осенних, и тем более летних минимумов прошлого года всреднесрочной перспективе пока что выглядят как очень хорошие возможности дляставки на восстановление цен. Такая оценка может изменится в том случае, еслисущественно ухудшатся финансовые условия, но пока что опасения развития такихнегативных сценариев, связанных, например, с возможными проблемами Китая, малы.
Следуя мнению,высказанному в наших обзорах нефтяного рынка ранее, до пролонгации соглашенияОПЕК+, мы остаемся приверженцами точки зрения, что во втором полугодии цены нанефть будут в среднем ниже, чем в первом. Однако текущие уровни уже кажутся намнеоправданно низкими, и если они будут еще ниже, мы видим хорошую возможностьдля формирования среднесрочных длинных позиций.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»

Источник: https://www.kalita-finance.ru/analitika/goryachie-situacii-nedeli/medvedi-davyat-nefti