Banxico, listo para acelerar el ritmo de recortes

La semana que entra la Junta de Gobierno sostendrá su primera reunión de política monetaria de este año. En mi opinión, es altamente probable que la Junta decida reducir la tasa de interés de referencia en 50 puntos base a 9.50 por ciento. Esto significaría una aceleración del ritmo de baja de tasas con respecto a las decisiones que se han tomado en este ciclo que inició en marzo del año pasado, de 25 puntos base (pb). El estado actual de la actividad económica en nuestro país y las buenas noticias en el proceso desinflacionario, así como la postura menos agresiva del presidente de Estados Unidos, Donald Trump, en torno a la política comercial que desea instrumentar con México, proveen un escenario propicio para que Banxico continúe reduciendo la tasa de referencia inclusive a un mayor ritmo. En este sentido, utilizaré este espacio para detallar cómo estoy viendo este tema desde dos ángulos:

(1) Actividad económica e inflación en México. En cuanto a la actividad económica, esta semana el INEGI publicará el PIB del cuarto trimestre del año pasado (‘estimación preliminar’), que probablemente nos deje ver que la economía se desaceleró e inclusive que se contrajo. Asimismo, las expectativas de crecimiento para este año se encuentran alrededor de 1.0 por ciento, de acuerdo con la última actualización de la que levanta mensualmente el Banco de México entre analistas del sector privado, sugiriendo que la economía continuará desacelerándose en 2025. Por su parte, la inflación, que llegó a ubicarse en 8.8 por ciento a tasa anual en la segunda quincena de agosto de 2022, hoy se encuentra por debajo de 4.0 por ciento a tasa anual. Cabe destacar que esto no ocurría desde la segunda quincena de febrero de 2021. Asimismo, si excluimos productos agropecuarios, energía y tarifas administradas por el gobierno –que son altamente volátiles–, la inflación subyacente se ubicó también en 3.7 por ciento en las primeras dos semanas de enero de este año, dejando muy atrás los niveles cercanos a 9.0 por ciento a mediados de 2022 también. El avance de la inflación ha sido muy significativo, de alrededor de 500pb y con expectativas hacia delante estables, mientras que la tasa de referencia solo la ha disminuido la Junta de Gobierno de Banxico en 125pb, de 11.25 a 10.00 por ciento. Sin embargo, hasta el momento esta cautela ha sido bienvenida por los mercados financieros internacionales debido a que la lucha contra la inflación no ha sido sencilla teniendo en cuenta que el mundo todavía continúa experimentando los vestigios de la pandemia de Covid-19 y la invasión rusa de Ucrania, así como recientemente las elecciones presidenciales tanto en México, como en los Estados Unidos y la mayor volatilidad que se ha observado en los precios de los productos agropecuarios desde el año pasado producto del fenómeno climatológico de ‘El Niño’, que se ha exacerbado con el cambio climático.

(2) Comunicación de Banxico. En el de su reunión del 19 de diciembre, la Junta de Gobierno decidió modificar el sexto párrafo que ha utilizado para comentar sobre los factores que piensa utilizar para tomar las decisiones futuras (o ‘forward guidance’), con respecto al de su reunión anterior el 14 de noviembre. El de noviembre sugería ajustes adicionales de manera cautelosa y moderada a la tasa de referencia, mientras que el comunicado de diciembre indica una intención más clara de seguir reduciéndola, pero con posibilidad de ajustes de mayor magnitud, en respuesta a un avance en la desinflación.

En las de dicha reunión –publicadas el 9 de enero–, tres miembros de la Junta de Gobierno explícitamente comentaron sobre su apertura a incrementar el ritmo de recortes a la tasa de interés, mientras que dos mostraron cautela al respecto. De esta manera, la postura de la Junta de Gobierno a finales del año pasado, excluyendo a la exsubgobernadora Espinosa, queda 3-1 a favor de incrementar el ritmo de reducción de la tasa de referencia.

Pero la comunicación de Banxico no queda aquí. Por un lado, ha habido varias conferencias en las que han participado algunos miembros de la Junta de Gobierno y por el otro, nuestro instituto central publicó el viernes pasado su Programa Monetario para 2025. Cabe destacar que el staff presentó una serie de ejercicios utilizando reglas monetarias. En este sentido, el staff comenta que “…estos ejercicios muestran que la respuesta mecánica de las reglas apunta a reducciones de la tasa de referencia mayores en comparación con lo que efectivamente se observó…”, apuntando que en el contexto del año pasado “…este resultado era de esperarse, considerando que las reglas monetarias no incorporaron la incertidumbre prevaleciente, los riesgos y la interacción entre la tasa de referencia y las demás variables económicas y financieras…”. Sin embargo, concluye que “…los resultados sí ilustran que, ante la mejoría en el panorama inflacionario, la dirección en que debía ajustarse la tasa de referencia era a la baja…”. Es decir, por medio de las reglas monetarias, el staff llegó a la conclusión que, dado el entorno de la actividad económica y la velocidad a la que caía la inflación, debía aconsejarle a la Junta de Gobierno disminuir la tasa de referencia a un menor ritmo que el que se observó. De esta manera, si en 2024 se observaban condiciones para reducir la tasa de referencia de manera más ágil, al menos en este inicio de año esa debería ser lo que la mayoría de la Junta de Gobierno desea llevar a cabo.