Tendencias para 2025 ante el caos que anuncia Trump

El mundo es un lugar cada vez más fragmentado y complejo, pero todas las personas que conozco parecen estar obsesionadas con una sola persona:Donald Trump. Todas las proyecciones con respecto a este año asumen que el nuevo presidente de Estados Unidos (EU) dictará las tendencias globales económicas y de mercado.Un solo factor nunca es una base sólida para hacer pronósticos. El mundo no es unipolar y no gira en torno a una personalidad, ni siquiera una tan grande como la de Trump. Históricamente, el impacto de los presidentes estadunidenses en los mercados a menudo ha sido sorprendente y, a veces, mínimo.Los inversionistas se prepararon para una conmoción negativa cuando Trump llegó al poder en 2017, pero ese año resultó ser uno de los menos volátiles para las acciones estadunidenses de la historia. Trump amenazó constantemente con socavar a China con aranceles y, sin embargo, durante su primer mandato, el mercado principal con mejor desempeño en el mundo fue China, incluso superando a EU.Si el pasado es un preludio, Trump 2.0 no se desarrollará como la mayoría de los inversionistas esperan. Irónicamente, la fe continúa en el “excepcionalismo estadunidense” presupone que con Trump el mundo registrará más de las mismas tendencias que se vio con Joe Biden: el dominio estadunidense de la economía y los mercados globales, liderado por sus grandes compañías de tecnología. Pero esas tendencias ya están muy extendidas y son vulnerables a fuerzas más grandes que el presidente electo de EU. Por diversas razones, la competencia podría regresar a los mercados globales en 2025 y conducir a cambios sísmicos.El regreso de las inversiones contrariasLa historia muestra que la economía y los mercados globales se mueven en ciclos, no en líneas de tendencia rectas. La inversión en contra se basa en estos patrones. El tema de inversión de moda de una década suele abarrotarse, sembrando las semillas de su propia desaparición, y no se mantiene a la moda en la siguiente década. Pero aquí estamos a mitad de la década de 2020, y la apuesta de moda de la década de 2010 --las grandes compañías de tecnología de EU-- sigue dando sus frutos.En el pasado, la lista de las 10 principales compañías globales por capitalización de mercado cambió drásticamente con cada nueva década. Ahora, 7 de las 10 son remanentes de la década de 2010, entre ellas Apple, Microsoft y Amazon. Las tendencias de los últimos 15 años se vieron limitadas en medio de las crecientes manías por EU y la inteligencia artificial (IA), que se ven sobrealimentadas por el estímulo excesivo de EU, la “gamificación” (ludificación) de la inversión y el auge de las operaciones bursátiles con algoritmos y los gestores de dinero pasivos.La destrucción creativa es una característica definitoria y, de hecho, necesaria del capitalismo desde sus raíces en el siglo XVIII; o bien está muerto o está inactivo y listo para un regreso. Yo apuesto a que volverá. Eso anunciaría un retorno (tardío) de la inversión contraria, empezando por un alejamiento de EU y sus principales compañías de tecnología.Se desploma el impulsoLos operadores bursátiles que apuestan por el impulso son el polo opuesto de los que están en contra, ya que creen que los ganadores y perdedores de los últimos meses seguirán por el mismo camino. El año pasado fue un gran año para esta clase: la manía del impulso se extendió más allá de las grandes compañías de tecnología de EU para impulsar las acciones de los sectores financiero y otras industrias.Se avecina un punto de inflexión. Desde la década de 1950, según Empirical Research Partners, las acciones que lideran el mercado durante nueve meses superan el rendimiento en los siguientes 12 meses en 3 por ciento en promedio. Pocas veces superan el rendimiento en más de 20 por ciento, como sucedió en 2024. Y después de una racha tan fuerte, las acciones que recibieron el impulso tienen un rendimiento inferior en casi 10 por ciento en los siguientes 12 meses en promedio.Las rachas del impulso suelen reforzar la suposición de que los buenos tiempos llegarán, atrayendo a los inversionistas minoristas en las últimas etapas. Eso ocurre ahora. Los consumidores estadunidenses no han sido más optimistas con las acciones de EU desde que las encuestas comenzaron a darle seguimiento a esta confianza. La inversión basada en el impulso parece estar a punto de desplomarse de una manera que podría afectar duramente a muchos inversionistas.Castigar los déficitsCon Trump, los recortes de impuestos y regulaciones enviarán la economía y el mercado de EU a nuevas alturas, o eso dice la creencia popular. Aunque la pandemia terminó y los empleos se recuperaron, el déficit de EU sigue siendo sorprendentemente alto, en torno al 6 por ciento del PIB. De hecho, ajustado a la baja tasa de desempleo, el déficit de EU es cinco veces el máximo anterior para una recuperación posterior a la Segunda Guerra Mundial. Y la agenda de Trump amenaza con llevarlo desde el extremo a incluso más.Los optimistas (alcistas) ignoran las advertencias de que la imprudencia fiscal va a desatar una crisis, ya que no se ha producido ninguna calamidad evidente a pesar de décadas de advertencias similares. Pasan por alto el hecho de que, en comparación con otras naciones desarrolladas, la deuda gubernamental de EU aumentó más de dos veces más rápido como porcentaje del PIB en esta década y sus pagos de intereses sobre esa deuda ahora son tres veces más altos.Dada la cantidad de nuevos bonos del Tesoro de EU a largo plazo que llegarán a los mercados en los próximos meses, 2025 podría ser el momento en que los vigilantes de los bonos tomen nota. En los últimos años, los operadores bursátiles castigaron a los gobiernos derrochadores, desde Brasil hasta el Reino Unido y --aunque de manera menos agresiva-- Francia. Muchos analistas asumen que EU, como principal potencia económica, es invulnerable a esos ataques, pero sus finanzas cada vez más precarias pronto podrían echar por tierra esa suposición.Menos excepcionalismoEl rumor sobre el “excepcionalismo estadunidense” pasa por alto el impulso artificial que EU obtiene del apoyo estatal. Después de la pandemia, el gasto del gobierno aumentó marcadamente como porcentaje del PIB. Más de 20 por ciento de los nuevos empleos en EU ahora son creados por el gobierno, frente a 1 por ciento en la década de 2010. Las transferencias públicas, incluida la Seguridad Social, representan más de una cuarta parte de los ingresos de los residentes en más de 50 por ciento de los condados de EU, frente a solo 10 por ciento en 2000.La sobreestimulada economía estadunidense está creciendo a un ritmo cercano a 3 por ciento, pero el estímulo fiscal está listo para disminuir en 2025 y también lo hará el ritmo de flexibilización monetaria. Si la nueva administración intenta estimular aún más la economía, se podría disparar una tasa de inflación que ya de por sí es elevada, obligando a la Reserva Federal y al mercado de bonos a subir las tasas de interés.A su vez, la presión del mercado de bonos finalmente obligaría a la moderación del gasto, lo que perjudicaría el crecimiento económico y las utilidades corporativas, al menos por un tiempo.Curiosamente, las expectativas de crecimiento de EU ahora son tan optimistas que los economistas solo observan una probabilidad de 20 por ciento de que se produzca una recesión, frente al 70 por ciento de hace un año. Aunque no hay un catalizador visible para una recesión, el debilitamiento de los efectos del estímulo sugiere que es probable que la economía estadunidense se desacelere en 2025 hasta una tasa más cercana a su potencial a largo plazo de alrededor de 2 por ciento, si no es que menos. EU parecerá mucho menos excepcional entonces.Las próximas estrellasMuchos países languidecen hoy en las sombras, pero es ahí donde normalmente se encuentran las próximas estrellas. Recordemos que hace una década, los inversionistas descartaban gran parte del sur de Europa como casos perdidos, hasta que la crisis los obligó a reformarse. Entre las naciones que antes se omitían como “cerdos”, ahora se incluyen algunos de los puntos brillantes del continente, encabezados por Portugal, Grecia y España. Los puntos oscuros --Alemania y Francia-- también podrían verse obligados inesperadamente por sus débiles economías a cambiar para mejorar.En la actualidad, los inversionistas ignoran a la mayor parte del mundo en desarrollo. Entre las grandes economías en desarrollo, menos de 1 de cada 2 vio un crecimiento del PIB per cápita más rápido que el de EU en los últimos cinco años. Sin embargo, en los próximos años se espera que esa proporción aumente a más de 4 de cada 5, con grandes impulsos provenientes de la inversión en plantas y equipos y del resiliente gasto del consumidor. El gasto gubernamental disciplinado ayuda a explicar por qué las agencias de calificación crediticia son ahora más optimistas con respecto a las naciones en desarrollo, con mejoras que superan a las degradaciones por márgenes no vistos en años, incluyendo cambios positivos en casos problemáticos recientes como Argentina y Turquía.En su mayor parte, los inversionistas globales todavía no reaccionan, pero los locales sí. Las culturas de renta variable domésticas apuntalan los mercados desde Arabia Saudita hasta Sudáfrica. India ya es una especie de unicornio --como la única estrella del mercado global fuera de EU-- pero puede que no sea tan inusual para finales de 2025.China, una economía para invertirEs difícil rebatir el argumento bajista. Ningún país con una población que está disminuyendo y una pesada carga de deuda ha sido capaz de crecer ni siquiera a la mitad de la tasa objetivo de Beijing de 5 por ciento. Aun así, cualquier opositor tiene que sentir curiosidad por un mercado que la mayoría de los inversionistas globales ahora descartan como “no apto para la inversión”, a pesar de que es el segundo más grande del mundo.Se pueden encontrar diamantes en bruto, por ejemplo, buscando empresas rentables que coticen en bolsa con altos flujos de efectivo. Actualmente hay alrededor de 250 empresas en China con una capitalización de mercado de más de mil mdd y un rendimiento del flujo de efectivo libre superior a 10 por ciento, aproximadamente 100 más que en EU y 60 más que en Europa. Sin embargo, el sentimiento es tan bajista con respecto a China como alcista sobre Estados Unidos.Comparemos sus principales compañías de autos eléctricos, BYD y Tesla. Ambas generan ingresos similares y el retorno sobre el capital que ofrecen es similar, pero el volumen de ventas está creciendo dos veces más rápido en BYD, que está expandiendo rápidamente su participación en el mercado global. Sin embargo, las acciones de BYD se venden a una relación precio-beneficio de 15, en comparación con alrededor de 120 para Tesla. Su capitalización de mercado es de poco más de 100 mil mdd, la de Tesla es de más de 1.2 billones de dólares. En 2025, los inversionistas pueden ver de nuevo a China como un lugar apto para la inversión, al menos en sus partes rentables.La IA socava a las big techLas utilidades extraordinarias y los enormes flujos de efectivo de las grandes compañías de tecnología han sido un atractivo importante para los inversionistas, pero esa ventaja se reduce rápidamente. En conjunto, Apple, Microsoft, Google, Meta y Tesla están en camino de invertir casi 280 mil mdd en inteligencia artificial (IA) este año, frente a los 80 mil mdd de hace cinco años. La carrera por dominar la IA está en marcha y, como resultado, el crecimiento del flujo libre de efectivo de las mayores compañías de tecnología recientemente se volvió negativo.La manía de la IA tal vez se está adelantando antes de estar preparados. Menos de 1 de cada 20 trabajadores dice que utiliza inteligencia artificial a diario. Menos de 1 de cada 10 empresas estadunidenses incorporó la IA a sus operaciones. Eso no significa que no lo hagan, solamente que está lejos de estar claro cómo se aplicará esta tecnología, y mucho menos qué tan estrictas serán las regulaciones o qué megaempresas ganarán dinero con ella. Recordemos, pocas empresas establecidas, si es que hubo alguna, surgieron como grandes ganadoras de las revoluciones del internet o del petróleo de esquisto.Aunque es difícil imaginar qué podría hacer descarrilar a las big tech, una respuesta es el gasto excesivo en centros de datos y otro tipo de infraestructura de IA. Uno de los mayores auges del gasto de capital que se registra en EU desde la Segunda Guerra Mundial puede ser excelente para el consumidor, pero podría ser la gota que finalmente rompa las utilidades extraordinarias de las grandes compañías de tecnología e inspire a los inversionistas a cuestionar sus elevadas valoraciones.Comercio sin EUSi las amenazas de aranceles de Trump son una táctica de negociación, como dicen sus asesores, ya trabajan para traer a otros países a la mesa, pero sin EU. Después de 25 años de conversaciones, el mes pasado representantes de 31 naciones acordaron planes para el sindicato más grande del mundo, vinculando a la Unión Europea con el grupo Mercosur en América Latina. Si se ratifica, reduciría los aranceles en 90 por ciento entre los estados miembros, que representan 25 por ciento del PIB mundial.Asustados por el uso de sanciones por parte de EU para aislar a los rivales del sistema financiero internacional basado en el dólar, muchos países llevan a cabo acuerdos para promover el comercio con vecinos regionales, o sin el dólar. India tiene acuerdos con 22 países para realizar comercio en rupias; 90 por ciento del comercio entre India y Rusia se realiza en monedas locales. Los estados petroleros, como Arabia Saudita, también cierran acuerdos para vender su petróleo en monedas distintas al dólar.En los últimos años, el comercio mundial ha cambiado y en la actualidad sus canales más importantes se encuentran dentro del mundo en desarrollo. 8 de los 10 corredores comerciales de más rápido crecimiento no incluyen a EU, pero muchos de ellos tienen una terminal en China. A medida que Estados Unidos amenace más con aranceles y utilice al dólar como arma, sus antiguos socios se van a esforzar más por promover el comercio sin el país estadunidense.Exceso de los privadosComo refugio para los inversionistas que huyen de los reguladores, los mercados privados en auge de acciones y crédito ya no solo son una alternativa de nicho. Desde el año 2000, el número de empresas públicas estadunidenses se redujo casi a la mitad, a alrededor de 4,mil, mientras que el número de empresas privadas casi se multiplicó por cinco, a cerca de 10,mil.Los mercados privados se están convirtiendo en la primera opción para las compañías que intentan recaudar dinero. Los préstamos privados están creciendo a un ritmo dos veces superior al de los préstamos bancarios. El volumen de capital recaudado en los mercados privados recientemente superó al de los mercados públicos de todo el mundo.Mientras tanto, los riesgos, a menudo opacos, van en aumento. La caída de la calidad de algunos emisores de crédito privado se refleja en las altas tasas de incumplimiento de pagos de sus préstamos apalancados. Otros están reempaquetando ciertos productos para la venta de una manera que “ponen a prueba los límites” de las salvaguardas de riesgo. Unas cuantas grandes empresas están considerando planes para ofrecer crédito privado en fondos cotizados en bolsa abiertos a la negociación pública diaria, como si el público en general estuviera equipado para sopesar el riesgo de los activos que necesitan informar resultados una vez al trimestre, si es que lo hacen. La integración de los mercados privados y los excesos que se tengan como resultado podrían ser objeto de un mayor escrutinio en 2025.No hay inyección mágicaLos estadunidenses son excepcionales en otro sentido: su índice de obesidad en adultos, que es el más alto del mundo desarrollado (44 por ciento). Por lo tanto, no es de extrañar que la televisión estadunidense esté llena de anuncios de la clase relativamente nueva de medicamentos para bajar de peso “GLP-1”, lo que sugiere que ofrecen un camino brillante y fácil para perder peso.El mes pasado, apareció un nuevo estudio que detectó una pequeña caída en la tasa de obesidad en EU. Sus autores sugirieron que este giro inesperado puede explicarse en buena parte por los medicamentos GLP-1 como Ozempic, que probablemente generen aún más revuelo en torno a estos remedios tan populares para bajar de peso.Sin embargo, en las nuevas investigaciones sobre GLP-1, no todas las noticias son tan positivas. Una vez que las personas dejan de inyectarse, muchos de los kilos regresan. Al suprimir el apetito, estos tratamientos también pueden destruir los músculos, paralizar el estómago y perjudicar la visión. La pérdida rápida de grasa puede dejar piel flácida en lugares visibles, por lo que aumentan constantemente las búsquedas en internet de “traseros Ozempic” y “piernas Ozempic”.Sin duda, estos medicamentos tienen algunos beneficios útiles y los detractores no son médicos. Sin embargo, saben que lo que parece demasiado bueno para ser verdad probablemente no lo sea. Y como solución rápida para la obesidad, esto podría resultar ser simplemente otra moda en las dietas.OMM