El rally de la deuda hizo que ambos bonos rindan en niveles similares: cual recomiendan los analistas
Tanto los Bopreal como los bonos soberanos rinden en torno al 11% en dólares. La diferencia está en el emisor: el Bopreal fue emitido por el BCRA mientras que los soberanos son deuda del Tesoro.
El mercado sigue viendo valor en los títulos de deuda argentinos y mientras esperan mayores caídas para el riesgo país, señalan oportunidades en los bonos locales.
¿Cuándo conviene los Bopreal y para cuáles perfiles de deuda son los soberanos?
Rally de los bonos
El rally de los bonos este año está siendo histórico. Los títulos de deuda argentinos muestran ganancias de entre 75% y 100%. Esto hizo que el riesgo país colapsara en los últimos meses, cayendo a mínimos de la gestión de Javier Milei y ubicándose en 665 puntos.
En medio del avance, la curva soberana se desplazó notablemente a la baja, a la vez que logró mejorar su forma, mostrándose plana actualmente.
Hoy todos los tramos de la curva de bonos soberanos de ley internacional operan con tasas del 11,5% en promedio, lo cual implica una notable mejora respecto de la curva invertida con la que operaban los bonos hace meses atrás.
Esto muestra que el mercado tiene una mayor confianza sobre la capacidad y/o voluntad de pago del Gobierno en relación al pago en sus compromisos de deuda.
En dicho proceso de mejora y de desplazamiento hacia abajo en la curva, hoy los bonos soberanos operan con tasas similares (e incluso levemente inferiores) que la curva de Bopreales.
Los Bopreales serie 1 B rinden 14%, mientras que el Serie 3 rinde 11,6%.
Luego, el resto de los Bopreales, como el Serie 1 C y el Serie 1 D rinden 11,5% y 10,6%, en línea o apenas debajo de lo que rinden los soberanos, los cuales operan con tasas de entre 11,5% y 11% a lo largo de la curva.
Julio Calcagnino, research team líder de TSA Bursátil, indicó que a la hora de comparar y ver oportunidades entre ambas curvas, ve posible el traspaso entre Bopreales y los soberanos del tramo corto.
"Si bien la curva de rendimientos se aplanó y se muestra muy similar entre Bopreales, Bonares y Globales, por el momento consideramos como "arbitrables" solo a los Bopreales y los Bonares "cortos" (AL29 y AL30), por cuestiones de legislación, moneda de pago y duration", afirmó.
Dicho esto, desde TSA Bursátil favorecen a los soberanos por encima de los Bopreales.
"Sus rendimientos son marginalmente superiores. Sin embargo, si se diese una convergencia de rendimientos, el camino a seguir por los inversores no necesariamente es unívoco. Por un lado, algunos Bopreales poseen una duration menor que los AL29 y AL30, por ende, no son el mejor instrumento para canalizar expectativas de una mayor compresión de spreads por parte del inversor", explicó.
Aun así, también advierte que el potencial en los títulos de deuda del soberano se encuentran más ajustados y con menor potencial que antes.
"La curva de Globales (a precios del exterior) se encuentra prácticamente en línea con aquella de países de calificación CCC+ (Congo, Ecuador, El Salvador, Gabón, Mozambique y Pakistán), con aquellos del tramo corto más cerca de los B- (Egipto, Angola, Kenia y Nigeria), lo que denota que las valuaciones de los bonos están mucho más ajustadas que antes", detalló.
Los Bopreales son títulos de deuda en dólares emitidos por el BCRA a comienzo de la actual gestión.
Dado que el emisor es el BCRA, el mercado siempre los vio con un sesgo más conservador y de menor riesgo respecto de los bonos soberanos ya que el historial crediticio del BCRA es mucho mejor que el del Tesoro.
Sin embargo el emisor sigue siendo el Estado Nacional, por lo que los rendimientos de ambos instrumentos convergieron a niveles similares.
Los Bopreal también tuvieron un buen año gracias a la mejora en todo el escenario positivo en la deuda argentina, y con el desplome del riesgo país.
Lucas Decoud, Analista de Renta Fija de Grupo IEB, entiende que los Bopreales son para inversores más cautelosos, y que los soberanos son para perfiles más arriesgados.
"Para un inversor conservador, los Bopreales se presentan como una gran opción frente a los globales. Estos vencen en la actual administración y al tener el put contra ARCA los hace menos volátil frente a la dinámica de las reservas", dijo.
En ese sentido, detalló que "el Bopreal Serie 1a rinde 6% directo en dólares a abril del año que viene lo que anualizado nos deja con un rendimiento en torno 19%. Estos tienen la doble opción de venta al tipo de cambio oficial o al MEP, el que resulte más alto al momento del ejercicio y se toma a 100% de paridad", detalló.
Además, agregó que los títulos de deuda del soberano son instrumentos más volátiles y arriesgados que los emitidos por el BCRA.
"Con respecto a los soberanos, si bien el upside potencial en el tramo largo de la curva (GD35, GD41) es mayor a los bopreales en caso de que la curva siga convergiendo a niveles de 8-9% de TIR, los riesgos son diferentes, tanto por el emisor como el riesgo de duration y de repago", indicó.
Por su parte, Pablo Lazzati, CEO de Insider Finance, se mantiene optimista con la deuda local y sostiene su preferencia por los soberanos.
"Por momento mantenemos la elección de los Globales por sobre los Bopreales más allá de que su rendimiento sea similar, porque los Globales, luego del pago del 9 de enero, deberían comprimir más y van a tener una ganancia en el capital, además del rendimiento", dijo Lazzati.
Mayores bajas para el riesgo país
La clave tanto para los soberanos como para el Bopreal es que el riesgo país pueda seguir cayendo.
En otras palabras, si los bonos soberanos siguen evolucionando positivamente, esto va a permitir que el riesgo país siga cayendo.
En consonancia con ello, un entorno positivo para la deuda local va a permitir que los Bopreal también puedan verse beneficiados.
En ese sentido, y con el riesgo país en niveles de 665 puntos, los analistas siguen viendo mayores bajas para el indicador que mide JP Morgan hacia adelante.
Los analistas de Research Mariva agregaron que, a pesar del viento en contra externo que ha comenzado a afectar a los mercados emergentes debido a la incertidumbre ante las elecciones del 5 de noviembre en Estados Unidos, los buenos fundamentos económicos a nivel local están dando soporte a los precios de los bonos soberanos.
"En un escenario de seis meses en que la curva soberana logre normalizarse, alcanzando niveles de calificación crediticia CCC+ o B-, es decir, tasas entre 9% y 11%, consideramos que los GD35 y GD41 son los bonos con mayor potencial de alza. Sus bajas paridades y mayor duración modificada compensan el tramo corto de la curva", indicaron.
Para Adrián Yarde Buller, economista jefe de Facimex Valores, el riesgo país caería a 550 a 575pbs en el primer semestre de 2025, recuperando el acceso al mercado para refinanciar los vencimientos de capital de julio.
"Un regreso a la zona de 550-575 puntos implicaría converger a las curvas de países como Senegal, Bahamas, El Salvador y Honduras. Por esto priorizamos instrumentos de alta convexidad como GD35 y GD41, que además dan mejor defensa del capital por sus paridades relativamente bajas en torno a 65%. Vemos poco atractivo relativo en el tramo corto de la curva de Globales", dijo Yarde Buller.
Finalmente, y con una visión similar, los analistas de Grupo IEB esperan que la baja del riesgo país continúe hacia adelante.
"En la medida que el programa siga avanzando como se ha evidenciado hasta el momento, el riesgo país seguiría cayendo hacia mediados de año. Estimamos que la Argentina podría volver a los mercados internacionales para hacer el rollover de los vencimientos. En dicho contexto, estimamos que el riesgo país seguiría bajando, más aún en la medida que se llegue a un acuerdo con el FMI y se puedan acordar nuevos préstamos con organismos multilaterales", afirmaron.