La Fed no va a salvar a la soja, ni a la Argentina

Escucho analistas locales predecir que a la soja "le irá bien" ahora que la Reserva Federal comienza su ciclo de baja de tasas. Potencialmente, me parece un severo error: la principal razón de por qué los commodities agrícolas están siendo triturados en este 2024 es que la economía China está en deflación.

Obviamente que la extraordinaria cosecha de Estados Unidos contribuye a la baja, pero no es la única causa que puede explicar la dinámica de cara a 2025. Nada pareciera querer jugar en favor de la soja en la coyuntura que se viene para el año próximo, y esto es muy a pesar de la debilidad del dólar que comienza a instaurarse a nivel mundial.

Reserva Federal de los Estados Unidos

Tengo la sensación de que se espera demasiado del ciclo de baja de tasa de referencia que seguramente comenzará la Fed a partir de septiembre. Normalmente, cuando EE.UU. comienza con una política monetaria laxa (dovish), el dólar experimenta debilidades sustanciales a nivel mundial, y el resto de los activos reales (hard assets) en general suelen exhibir una dinámica que los aprecia contra el dólar.

Sin embargo, cuando se trata de analizar las implicancias de un ciclo de baja de tasas de interés que todavía no comenzó, resulta indispensable ubicar la decisión que se nos viene en el contexto macro-global en el que ocurre. Ignorando el Covid, el cual fue único en todo aspecto posible, en la recesión más reciente ocurrida como consecuencia del colapso del mercado de viviendas en EE.UU. (2008), cuando Europa y Norteamérica entraban en recesión, China crecía al 12% anual y permitió neutralizar el evento.

Hoy por hoy, si EE.UU. desacelera, China ni de cerca arrima semejante número. Por lo tanto, podríamos incluso llegar a presenciar la desaceleración de todos los bloques relevantes de manera simultánea y, si esto ocurre, no es buena noticia para commodities agrícolas, y nada tendrá que ver con la política monetaria de la Fed.

La Fed tiene un mandato global que se resume brevemente en dos conceptos: mantener la estabilidad de precios y la estabilidad de empleo. Desde enero del 2022, la Fed viene priorizando su rol como agente garantizador de la ‘no inflación', y, en este contexto, van ya dos años y medio de una política monetaria restrictiva (hawkish) que viene ubicando a EE.UU. en el objetivo de largo plazo para la inflación del 2% anual.

Todavía la economía no está ahí: la tasa anual de inflación, basada en el indicador preferido de la Fed (PCE deflator), viene corriendo al 2,50 % anual, pero, dado que la economía es una disciplina de rezagos, es razonable imaginar una coyuntura que en los próximos 12 meses pueda llegar a dicho número con relativa seguridad.

De esta forma, la Fed libera ya su lucha antiinflacionaria y comienza a intentar evitar una recesión que bien puede haberse gestado como causa de dos años y medio de política monetaria restrictiva por una sencilla razón: para ‘desinflacionar', casi siempre se hace necesario ‘recesionar'.

De esta manera, la Fed pone ahora a la estabilidad del empleo como su principal prioridad, razón por la cual comienza un ciclo de baja de tasas con el objetivo de evitar un enfriamiento económico que podría conducir a la recesión.

Pero la historia ‘desacelerante' no termina ahí. De hecho, al mundo entero no le sobra crecimiento, y esto lo venimos viendo desde hace más de un año a través de dos mercados que suelen pricear con mucha más eficiencia los avatares de la economía global, en comparación con el de acciones.

Primero, tenemos un mercado de bonos en donde toda la curva de tasas de interés de EE.UU. viene bajando muy significativamente en los últimos tres meses, sugiriendo una desaceleración descontada en la trayectoria de tasas y más aún con la desinversión de curva que comenzó a ocurrir hace unas pocas semanas. Recordemos que la desinversión de curva suele ser el pricing que el mercado de bonos realiza respecto a un escenario que considera como "inminentemente recesivo".

Segundo, un mercado de commodities en donde los tres grupos relacionados a crecimiento (energía, metales básicos y agrícolas) la vienen pasando muy mal desde inicios de 2024. El mercado de commodities es una encuesta online de cómo viene el crecimiento global. Por lo tanto, y muy a pesar de la insensibilidad del mercado de acciones, hace tiempo ya que los bonos y commodities nos vienen enviando señales que indican un mundo claramente en desaceleración global.

Y, muy especialmente para commodities agrícolas, tenemos a China en eterna deflación y muy lejos de poder lograr un rebote en su economía a pesar de los múltiples estímulos que se vienen implementando. Esta realidad es probablemente la que mayor impacto tendrá sobre la dinámica futura de commodities agrícolas, ya que no pareciera que China esté cerca de salir de su embudo recesivo.

A esto hay que sumarle un bloque europeo al que tampoco le sobra el crecimiento. De esta manera, los tres bloques de actividad más relevantes del planeta, EE.UU., China y Europa, bien podrían estar cementando una fase de desaceleración de sus respectivas economías, y esta realidad no podrá ser revertida por un ciclo de baja de tasas de interés desde la Fed, que quizá incluso llegó tarde.

Como dice la jerga del mercado financiero: la Fed bien podría estar otra vez ‘detrás de la tortuga', en el sentido de que quizá enfrió demasiado a la economía norteamericana, condenándola a una recesión inminente.

Y, como comentaba al inicio, nada pareciera jugar en favor de la soja en la coyuntura que se viene para 2025. Esto es muy a pesar de la debilidad del dólar y todo el arsenal dovish de la Fed que seguramente se nos vendrá encima.