Suben los bonos: cuáles son los que más eligen los fondos y cómo posicionarse
Los bonos en dólares suben este lunes tras el visto bueno del Fondo Monetario Internacional (FMI), con el que se llegó a un Level Staff Agreement, y la baja de retenciones. En ese contexto, el mercado espera mayores subas en la renta fija argentina y los analistas comienzan a priorizar algunos títulos puntuales dentro de sus carteras. ¿Cuáles son los preferidos y que potencial alcista presentan?
Se recupera la deuda
Los bonos soberanos argentinos recuperan posiciones este lunes en todos los tramos de la curva, con una suba de 0,36% en el Global 2029 y de 0,5% en GD30. En la parte media, los avances son de 0,78% en el GD35 y de 0,66% en el GD38. Finalmente, los títulos de mayor plazo evidencian ganancias de 0,74% y 0,57% respectivamente.
El rebote se ha dado luego de que, sobre el final de la semana pasada, el Gobierno anunciara la aprobación de la revisión del acuerdo con el FMI y se espera el giro de u$s 2000 millones por parte del organismo en las próximas semanas.
Además, en el fin de semana, el presidente Milei anunció la reducción permanente de retenciones. Ambas noticias suponen nuevos flujos de divisas para la Argentina, lo cual mejora las perspectivas para la renta fija de corto.
Aun con el rebote actual, los bonos mantienen una merma de entre 4% y 6% desde sus máximos. A su vez, la dinámica de la renta fija argentina ha sido más débil respecto de la que evidenció los bonos soberanos de mercados emergentes.
Con el recorte desde los máximos de comienzo de año, la deuda se desplazó al alza. Los Globales del tramo corto rinden 12,5% en promedio, mientras que los bonos del tramo medio y largo rinden entre 11,9% y 12,5%.
Por su parte, los bonos de ley local rinden 14% en tamo corto y entre 12,7% y 13,3% en el tramo medio y largo.
Un dato interesante es que en las últimas jornadas, las curvas entre ley local y ley NY se han ampliado, haciendo que el rendimiento entre la deuda de ley local y extranjera se amplió.
El spread entre los bonos de ley local y extranjera en los títulos a 2029 es de 158 puntos básicos, mientras que alcanza los 130 puntos básicos en los bonos a 2030.
En el tramo medio, el spread es más limitado, con 39 puntos básicos entre los Globales y Bonares a 2035 y alcanza los 78 puntos búdicos en los bonos a 2038. Finalmente, para 2041, el spread por legislación es de 41 puntos básicos.
Dado el actual spread por legislación y la forma en que opera hoy la curva, los analistas ven oportunidades de corto plazo. Eric Ritondale, economista jefe de Puente, ve valor en bonos de ley local dentro del tramo corto de la curva.
"Nuestro escenario base proyecta un empinamiento de la curva a un año vista, lo que tiende a favorecer relativamente a los bonos del tramo corto de la curva, más que una compresión paralela, que sería el mejor escenario para los bonos más largos. Además, los bonos cortos son más defensivos en un escenario adverso que los bonos más largos. Respecto a la ampliación del spread legislación, creemos que es una oportunidad para rotar hacia los bonos ley local", dijo Ritondale.
Pablo Lazzati, CEO de Insider Finance, afirmó que el tramo corto de la curva luce para inversores conservadores.
"Desde Insider recomendamos a inversores conservadores el AL30 ya que amortiza 8.33 (en julio y enero) mientras que el AL41 es el bono que elegimos para perfiles más arriesgados, ya que ante una potencial baja del Riesgo País sería uno de los activos de renta fija más beneficiados", consideró.
Cobertura legal con ley NY
Los inversores suelen priorizar bonos de ley Nueva York cuando se sospecha algún riesgo de incumplimiento sobre la deuda ya que, de ocurrir, el inversor de ley extranjera tiene más protección legal ya que el default será juzgado en una corte americana.
Por ello, generalmente los bonos de ley extranjera suelen operar con un rendimiento menor. Sin embargo, cuando el spread entre ambas legislaciones se amplía, pueden aparecer oportunidades para apostar a títulos de ley local, sobre todo si el inversor no espera un default y busca posicionarse en títulos más largos.
Auxtin Maquieyra gerente comercial de Sailing Inversiones, también considera que luce conveniente hoy posicionarse en bonos de ley local.
"Si bien el spread histórico ha sido mucho más amplio que hoy, dado el reciente ensanchamiento del spread entre ambas legislaciones, resulta más conveniente priorizar bonos bajo ley argentina. Incluso durante la última reestructuración, se mantuvieron condiciones equitativas entre bonos ley extranjera y local. Esto refuerza la percepción de que los instrumentos bajo legislación local pueden ofrecer valor relativo atractivo en el contexto actual", dijo.
En cuanto al posicionamiento, Maquieyra también prioriza bonos del tramo más corto de la curva. "Frente a una curva que continúa profundizando su pendiente invertida, nuestra preferencia se orienta hacia el tramo corto. En particular, destacamos el AL30 (14% TIR) por su atractivo spread asociado a la legislación local y su elevada liquidez, lo que permite mayor flexibilidad operativa en un entorno de volatilidad creciente", sostuvo.
Potencial de suba de los bonos
La expectativa generalizada por parte de los inversores es que los rendimientos de los bonos argentinos tienda a caer y se acerque a las tasas con las que operan los países con calificación crediticia similar al de Argentina.
Los bonos soberanos argentinos operan con tasas de dos dígitos, mientras que países como El Salvador, Egipto, Turquía, Costa Rica, Colombia, Kenia, entre otros, rinden entre 7% y 10%.
El mercado espera que, ante un buen resultado electoral para el oficialismo, los bonos tengan una buena dinámica, haciendo que caiga el riesgo país y que baje las tasas de los bonos soberanos argentinos.
Los analistas de Adcap Grupo Financiero sostuvieron que se mantienen constructivos para los bonos en el corto plazo.
"Mantenemos una visión constructiva para las próximas semanas, respaldada por un mejor set de prioridades para los bonos Hard Dollar. El nivel actual del tipo de cambio, sostenido por el Tesoro, prioriza la acumulación de reservas por sobre la desinflación", estimaron.
Como objetivo para la deuda, desde Adcap Grupo Financiero mantienen a la deuda de El Salvador como escenario base, aunque con una probabilidad del 40%. "Seguimos recomendando mantener posiciones en los GD35) con objetivo de yield entre 8,2% (El Salvador) y 9,5% (Egipto)", remarcaron.
Según sus estimaciones, si la deuda converge a los rendimientos de El Salvador, los bonos podrían subir entre 14% y 17% en el tramo corto y entre 26% y 32% en el tramo medio y largo, con el Global 2035 como el de mayor retorno.
Lisandro Meroi, Research Analyst de TSA Bursátil, afirmó que a nivel de posicionamiento en soberanos en dólares, sigue priorizando el tramo medio/largo de la curva, considerando el potencial de revalorización de los títulos en escenarios favorables para la renta fija.
"Con un horizonte de inversión hasta fin de año, la convergencia a una curva como El Salvador vería a títulos 2035 y 2041 con subas cercanas a +30% en moneda dura, mientras que alcanzar rendimientos como los de Brasil ampliaría el retorno a niveles de aproximadamente +47% y +50%", dijo Meroi.
En esa línea, el especialista de TSA Bursátil explicó que los bonos de ley local podrían evidenciar una suba aún mayor.
"Los bonos con esos vencimientos evidencian una ampliación del spread a favor de aquellos con legislación local, ofreciendo un retorno algunos puntos superior. De todas formas, vale resaltar que este ejercicio contempla un escenario positivo sobre todo de cara a las próximas elecciones, en un contexto donde inversores se encuentran más cautos a medida que el equipo económico administra la recomposición de reservas internacionales", sostuvo.
El Tesoro compra dólares
Una de las variables clave que podría mejorar la dinámica de la renta fija local es que el Gobierno pueda comprar más divisas.
El BCRA dejó en claro que no intervendrá en el mercado cambiaria para acumular divisas mientras el tipo de cambio se ubique dentro de la banda, solo interviniendo si el dólar cae debajo de la banda inferior.
Sin embargo, el Tesoro avanzó en las compras de dólares en bloque, emisiones de bonos en pesos para residentes del exterior y mayor flujo de divisas de organismos internacionales.
Entre estos flujos, el tesoro adquirió más de u$s 2500 millones en las últimas semanas.
Los analistas de Facimex Valores sostuvieron que las carteras de renta fija hard dollar deberían mantenerse sesgadas hacia el crédito público, diversificadas entre soberanos y provinciales.
"Los sólidos avances del programa quedaron respaldados con la aprobación técnica de la primera revisión del acuerdo con el FMI, en un comunicado muy elogioso del Fondo que muestra que hay un alto convencimiento del staff. Desde junio el equipo económico aceleró la acumulación de reservas con las compras de divisas del Tesoro, la colocación del Bonte 2030 y el repo con bancos internacionales. En este sentido, estimamos que el Tesoro compró dólares por más de u$s 1000mn en el último mes", dijeron.
Además, indicaron que, sosteniendo este esfuerzo, la compresión del riesgo país será cuestión de tiempo
"En este marco, mantenemos exposición en soberanos por 40% de la cartera, provinciales por 40% y corporativos por el 20% restante. En soberanos nuestros top picks son el GD41 y el GD35. En nuestro escenario base, Argentina recuperará el acceso al mercado hacia fin de año, por lo que se necesitaría un riesgo país en torno a 550pbs", estimaron.
Con las últimas compras, los depósitos del Gobierno en dólares ascienden a u$s 1600 millones.
Finalmente, sobre el futuro de la deuda, desde Research Mariva agregaron que mantienen una posición sobreponderada en bonos soberanos.
"Consideramos que las elecciones legislativas de octubre serán el catalizador clave para los bonos soberanos, ya que determinarán el grado de apoyo político que el gobierno necesitará para impulsar las reformas estructurales que demanda el mercado. Esto, sumado a la solidez de los fundamentos internos, debería permitir que los bonos soberanos converjan gradualmente, a mediano plazo, hacia niveles de rendimiento consistentes con los créditos con calificación B", señalaron.
En esa línea, y simulando un ejercicio de rendimiento total de 6 meses en el que la curva soberana se normalice, alcanzando niveles de calificación crediticia B, los bonos GD38 y GD35 presentan el mayor potencial de alza, en torno al 22%.