El Gobierno prioriza la desinflación vs. la acumulación de reservas: cómo aprovechar esa estrategia
El equipo económico sigue priorizando cuidar la desinflación a costa de acumular menos reservas.
El Gobierno está logrando sus objetivos ya que la inflación y el dólar está controlado, pero todo ello a costa de acumular menos dólares, algo que el mercado ve con preocupación.
¿Cuáles son los riesgos y en qué recomiendan invertir los analistas?
Reservas versus inflación
Hace ya un par de meses, el equipo económico estableció sus preferencias en cuanto a las variables financieras y el logro de sus objetivos.
De manera implícita, y a través de sus medidas, el Gobierno priorizó cuidar el proceso de desinflación a costa de no acumular reservas.
Existen dos señales claras que indican esa preferencia. Por un lado, el equipo económico anunció que parte de los dólares que compraba en el MULC los utiliza para intervenir en el contado con liquidación, vendiendo divisas en el mercado.
Lo que dijeron los miembros del equipo económico es que el objetivo de la medida es la de absorber los pesos que se emiten para la compra de divisas en el MULC, dado que encuentran a la emisión monetaria como el principal flagelo económico y causante de la inflación.
Por lo tanto, si absorben los pesos, las presiones cambiarias e inflacionarias son menores. El problema es que venden dólares y el acumulado de divisas termina siendo menor.
Asi, el Gobierno mostró que prefiere acumular menos divisas pero cuidar de mantener una nominalidad reducida en la macro argentina.
Por otro lado, también se resiste a acelerar el ritmo del crawling peg.
La actual devaluación marcha al 2% mensual, y debido a la alta inflación de los últimos meses y a dicho ritmo cambiario, se perdió casi toda la ganancia en competitividad que se había logrado tras la devaluación de diciembre.
De esta manera, al perder competitividad se pone en riesgo una mayor liquidación del agro, y por lo tanto se amenaza la acumulación de reservas.
Sin embargo, al no devaluar por encima del 2%, el gobierno también se asegura en mantener la inflación controlada.
Si bien el Gobierno busca mantener a raya la inflación, el hecho de que sacrifique la acumulación reservas es una cuestión clave que preocupa a los analistas ya que la misma puede impactar en la actual calma cambiaria.
Juan Manuel Franco, economista jefe de Grupo SBS, remarcó que si bien la balanza comercial será superavitaria en 2024, hay algunos factores importantes a monitorear de cara a los próximos meses, entre los que destaca fundamentalmente al cambiario.
"Si bien venimos transitando semanas calmas en este frente producto principalmente del flujo del blanqueo (los depósitos en dólares vienen creciendo más de u$s 3800 millones en el mes móvil) y de algunas obligaciones impositivas que llevan a la brecha cambiaria a ubicarse cómodamente por debajo de 30%, los desafíos vendrán principalmente por este frente", alertó.
En ese sentido, agregó que, pese a la calma cambiaria, no se recuperan las reservas netas, que siguen profundizando un stock negativo que lleva ya algunos meses y, sin inflows relevantes en el horizonte de corto plazo, sigue siendo un tema para monitorear de cerca.
Por ahora el Gobierno fue exitoso en su plan ya que se planteó el objetivo de bajar la brecha y de bajar la inflación.
La brecha paso del 57% al 27% actualmente, mientras que la inflación siguió apuntando a la baja y se espera que este mes quiebre del 4% mensual.
Sin reservas: carry trade pero con cobertura
Actualmente las reservas netas se encuentran en niveles de -u$s 6000 millones, y muestran retrocesos por tercer mes consecutivo.
De esta manera, el hecho de que las reservas permanezcan en niveles negativos genera cierto grado de duda sobre la actual calma cambiaria, y por lo tanto, el futuro de las estrategias de carry trade.
Si bien el Gobierno no acumula reservas, por el otro lado también se encuentran fundamentos que sostienen la idea de una macro más ordenada.
El mercado sigue encontrando un ancla en la política fiscal y la no emisión de pesos desde el lado monetario. Además, los flujos de dólares provenientes del blanqueo generó expectativas positivas sobre el dólar y la nominalidad más controlada.
Sin embargo, existe todavía la incertidumbre sobre la salida del cepo, por lo que el mercado sigue prefiriendo armar estrategias de carry, pero sin dejar de lado das oportunidades en bonos indexados, es decir, los bonos que ajustan por CER.
Julio Calcagnino, research Team Leader de TSA Bursátil, remarcó que la decisión del gobierno de mantener la nominalidad a raya por sobre la acumulación de reservas influye en las decisiones de inversiones.
"Dejando de lado consideraciones sobre la competitividad de mediano y largo plazo de los distintos tipos de cambio, el hecho de que ingresen divisas por el blanqueo junto a la capacidad de intervención disponible del BCRA permiten augurar, al menos de corto plazo, que continuará la estabilidad de los dólares financieros", indicó.
Sin embargo, agregó que, a la hora de posicionarse en pesos, la dinámica inflacionaria es clave para elegir entre títulos a tasa fija o CER.
"Si bien la inflación últimamente se ha mostrado "viscosa", los datos de alta frecuencia para septiembre son favorables. Sin embargo, aun tomando una trayectoria benévola, como la del primer cuartil del REM del BCRA (septiembre y octubre en +3,1% y noviembre y diciembre en +2,9%), el rendimiento nominal esperado del CER T5X4 es similar al de la Lecap S13D4. Así, con este escenario, priorizamos colocaciones de corto plazo en CER", detalló.
Los bonos CER operan con tasas del 2% en el tramo más corto, saltando a niveles de entre 6% al 8% en tramo medio y en dos dígitos en el tramo más largo.
Por esta razón, los inversores vuelven a ver atractivo en este tipo de activos.
Los analistas de Balanz coinciden en que la dinámica de reservas es un desafío para el Gobierno, por lo que, a la hora de seleccionar papeles en pesos, prefieren la deuda CER como cobertura ante una potencial mayor nominalidad, y Lecap en plazos más cortos.
"Los desafios continuarán en mantener un elevado nivel de reservas brutas y en la dinámica de la inflación. En esta línea, por el lado de la curva CER, recomendamos TX26 que paga una amortización en noviembre, mientras que en el caso de las Lecaps, nos inclinamos por la Lecap S29N4 dado que el tramo más corto comprimió bastante y por ahora se mantiene la expectativa de que no habrá una suba de tasas", dijeron.
Eric Ritondale, economista Jefe de Puente, considera que la reducción de la brecha cambiaria y la muy buena performance de los activos en pesos hacen a dicha estrategia relativamente menos atractiva que meses atrás.
No obstante, agregó que el ancla fiscal sigue muy sólida y las reservas tienen potencial para crecer en los próximos meses por el blanqueo, aun con el mantenimiento del blend y los recientes cambios en la calendarizacion de los pagos de importaciones.
Bajo este contexto, y pese a los riesgos de una menor dinámica en las reservas, Ritondale ve valor en el posicionamiento en pesos.
"Los elementos mencionados, junto con la posibilidad de que se extienda el periodo de vencimiento para adherir a la etapa 1 del blanqueo (mas allá de fin de septiembre), hacen que se sostenga en nuestra opinión el atractivo por los activos en moneda local. Entre los activos en moneda local, seguimos viendo valor en los bonos CER en el tramo corto y medio, con vencimientos a fines de 2025 y durante 2026", indicó.
Dónde hay valor en la tasa fija
Los bonos que ajustan por CER compiten directamente contra los títulos que ajustan por CER.
El tramo corto de la curva opera con tasas de 45% al 48% (TNA), saltando a niveles de 50% a 52% (TNA) en el tramo medio y de 57% a 60% (TNA) en los plazos más largos.
Por lo tanto, el mercado hace cálculos y en el caso en que las proyecciones de la inflación y dinámica cambiaria se ubiquen debajo de los retornos que ofrecen las Lecap, la inversión estos títulos podrían resultar ganadora.
Pablo Lazzati, CEO de Insider Financer, espera que la estrategia en pesos permanezca vigente, siendo las Lecaps la mejor opción.
"Las Lecap son el único instrumento disponible para invertir a tasa fija. Actualmente, las más atractivas por rendimiento y plazo son la S31M5, que ofrece una tasa cercana al 51,8% anual y vence en marzo de 2025. La Lecap más lejana, que vence el 12 de septiembre de 2025, con un rendimiento superior al 58% anual", detalló Lazzati.
Finalmente, Joaquín Álvarez, CEO de IMSA Alyc, remarcó que se está observando un descenso en la inflación, un ancla inflacionaria y una proyección del tipo de cambio planteado en el presupuesto que se muestra estable.
Bajo este panorama, Álvarez entiende que el carry trade puede seguir funcionando, aunque para inversores arriesgados.
"Creemos que para algunos inversores que quieren ponerle un poco más de riesgo a su cartera, el carry trade sigue siendo interesante. Una forma de estructurarlo es a través de Lecaps. Para aquellos clientes que se pueden ir un poquito más en el tiempo y quedarse a finish, las más largas operan con tasas del 58%, con rendimientos en dólares potencialmente altos", dijo.
Por otro lado, también detalló que los fondos comunes de inversión pueden ser una buena manera de hacer carry trade de manera diversificada.
"El carry es una estrategia riesgosa. Los inversores tienen que tener presente esto, porque si bien, bajo este escenario con tasas en pesos y un dólar relativamente estable obtenemos retornos en dólares atractivos, ante cualquier movimiento imprevisto en el dólar, te puede comer la rentabilidad que venía acumulando a través del tiempo", alertó.