Baja de tasas de la Fed: cómo se puede aprovechar el impacto que tendrá en los activos locales
Para septiembre, el mercado ve un 71% de probabilidades de que la Fed baje la tasa en 25 puntos básicos. El mercado debate si estamos en un contexto de aterrizaje suave o forzoso, por lo que aún resta determinar si el recorte de tasas en 2024 será de 100 o 125 puntos básicos.
Anticipan un viento de cola global para los activos locales. Cuáles son los papales que prefieren los analistas.
Esperando el recorte de tasas
Los últimos datos del mercado laboral y de inflación en EE.UU. elevaron las probabilidades de que la Fed se torne más agresiva en su ciclo de recorte de tasas.
Los inversores en Wall Street esperan que la Reserva Federal recorte la tasa de interés en septiembre y que inicie al ciclo de relajación monetaria, el cual duraría al menos hasta septiembre de 2025.
También se conoció el dato de inflación en EE.UU. ayer. Fue del 0,2% mensual en agosto y 2,5% interanual, en línea con lo esperado.
Por otro lado, también se conocieron datos del mercado laboral.
En agosto, la economía de EE.UU. creó 142.000 puestos laborales, por debajo de los 164.000 que esperaba el mercado. Si bien el desempleo bajo del 4,3% al 4,2%, el mercado observó un enfriamiento del mercado laboral en EE.UU.
A su vez, la creación de empleo privado en EE.UU. cayó debajo de los 100.000 en agosto, a la vez que bajó la oferta laboral abierta en EE.UU, cayendo debajo de los 8 millones.
Todo esto fue interpretado como una señal de debilidad por parte del mercado, anticipando una macro más débil y empujando a la Fed a tener que recortar la tasa más aceleradamente.
Dado el crecimiento del desempleo y la menor oferta del mercado laboral, el mercado ahora espera una Fed más agresiva en su recorte de tasas.
Para septiembre, el mercado ve un 71% de probabilidades de que la Fed baje la tasa en 25 puntos básicos.
Luego, para la reunión de noviembre, el mercado espera un recorte de 50 puntos básicos, con 52% de probabilidades. Finalmente, para diciembre, ve 39% de chances de que se dé un recorte de 25 puntos básicos, aunque también ve la misma probabilidad de que se dé una baja de 50 puntos básicos.
Por lo tanto, el mercado debate si veremos 100 o 125 puntos básicos de recorte de tasas para todo 2024.
Soft landing versus hard landing
La mayor discusión hoy en el mercado es si la economía de EE.UU. va rumbo a un aterrizaje suave o hacia un aterrizaje forzoso.
El aterrizaje suave es una macro que camina a un ritmo más lento, pero sin llegar a una crisis y sin pérdida masiva de empleos.
En cambio, un aterrizaje forzoso es un contexto más desafiante, con pérdida de empleos y freno macroeconómico.
Los analistas de Criteria ven una dinámica del mercado consistente con un aterrizaje suave.
"Actualmente, estimamos la probabilidad de un escenario de aterrizaje suave, es decir, un descenso paulatino de la inflación sin recesión económica se ubica en el orden del 60%. Por otra parte, le asignamos a un contexto de crecimiento económico sostenido un 15%, y al de contracción un 25%", dijeron
En ese sentido, desde Criteria consideran que los precios de las acciones reflejan un mercado operando con la premisa de nuestro escenario base, el de aterrizaje suave.
La visión de la casa global de inversiones, Schroders sobre la trayectoria de las tasas en EE. UU, apunta a recortes de tasas desde septiembre y que se acelerarían en las próximas reuniones del año.
"Nuestra opinión sigue siendo que la Fed comenzará con una reducción de 25 puntos básicos en septiembre. El alcance de esta proyección estará determinado por cómo se perfila la economía, pero estimamos que recortes de 100 puntos básicos de la tasa para mediados de 2025 deberían servir para salvaguardar la expansión económica y al mismo tiempo mantener la inflación contenida", señalaron los analistas de Schroders.
Además, desde la casa global de inversiones agregaron que los últimos comentarios de Powell sugieren que "el nerviosismo sobre el mercado laboral podría convencer al comité de que es necesario llevar las tasas a un entorno menos restrictivo más rápidamente".
Impacto local
El hecho de que el ciclo de baja de tasas se esté por iniciar tiende a ser una buena noticia para los mercados emergentes.
Esto es así ya que el costo de endeudamiento para los emergentes tiende a bajar cuando la Fed recorta la tasa.
Sin embargo, si dicho recorte de tasa se da en un escenario de crisis económica (hard landing), el contexto no resulta tan favorable.
Por ello, y a pesar del recorte de baja de tasas, la clave pasará por el escenario macroeconómico en el que se de dicho ciclo de relajación monetaria.
Joaquín Álvarez, CEO de IMSA Alyc, entiende que el impacto sobre la Argentina de la baja en las tasas en EE.UU. dependerá de si la macro americana está en un contexto de soft o hard landing.
"Cuando se percibe que hay una desaceleración económica, el mercado tiende a favorecer más los activos de calidad. En cambio, en un soft landing, el mercado puede favorecer activos más riesgosos cuando el recorte es más preventivo. Este contexto es importante para tener en cuenta las consecuencias que va a tener sobre los activos locales", detalló Álvarez.
De cualquier manera, el consenso entre los analistas es que si el Gobierno actual continua con el proceso de mejora macroeconómica, y de corrección de los desequilibrios, el impacto sobre los activos locales podría ser positivo.
Juan Manuel Franco, economista jefe de Grupo SBS, detalló que el mercado descuenta al menos 100 puntos básicos de recortes en la tasa de referencia de la Fed.
Según Franco, esto es algo que ya está incorporado en los precios de los activos locales y globales, por lo que considera que un escenario de aterrizaje suave como el que espera el mercado podría beneficiar a la Argentina.
"Creemos que el impacto de los recortes será más positivo cuanto más factible sea el soft landing de la Fed, es decir, bajar la inflación sin afectar la actividad y el empleo norteamericano en gran magnitud. Dicho esto, reforzamos el view de que el delivery macro en materia de estabilización económica de Argentina es el driver principal de los activos de nuestro país", indicó Franco.
En ese sentido, Franco detalló que "ante una eventual situación de debilidad en los mercados globales producto de un PBI de EE.UU. y global menos dinámico, podría haber interesantes retornos para los activos argentinos de ocurrir una normalización macroeconómica".
Bonos versus acciones
Un contexto de baja de tasas podría impactar de manera variada sobre los activos locales.
El recorte de tasa de interés de la Fed empuja también a la baja a los rendimientos de los bonos del Tesoro americano, provocando un escenario favorable para el mundo de renta fija global, incluido la argentina.
Por otro lado, si el escenario macro es de soft landing y de baja de tasas, en ese caso, las acciones globales podrían verse favorecida, incluidas los papeles domésticos.
Eric Ritondale, economista jefe en Puente, entiende que un recorte de tasas podría beneficiar en mayor medida a las acciones locales.
"El recorte de tasa por parte de la Fed de al menos 25 puntos ya está incorporado en los activos. Un recorte de 50 puntos podría implicar una suba marginal, aunque no creemos que pueda ser un driver sustancial para los bonos locales. Puede ser algo más relevante para las acciones, donde algunas compañías locales como bancos o entidades del sector financiero pueden verse beneficiadas", afirmó.
Florencia Calvente, head de research de Conosur Investments, indicó que el mercado tiene incorporado un escenario de aterrizaje suave.
"El mercado espera que la actividad desacelere un poco, pero que se sostiene a buen ritmo. Por el lado de la inflación, se espera que baje y converja al 2%. En ese contexto, se proyecta que la FED recorte la tasa en línea con las expectativas", afirmó.
En ese sentido, Calvente remarcó que ese escenario que hoy está incluido en los precios es el mejor de los mundos para Argentina, y para los activos emergentes en general.
Sin embargo, también advierte que este escenario es bastante exigente (en términos de expectativas), ya que implica que suceda "todo lo mejor" al mismo tiempo.
Hacia adelante, Calvente encuentra valor en los activos locales.
En ese sentido, remarcó que los precios a los que se negocian siguen generando un gran upside ante una normalización de la curva soberana, aun si la convergencia hacia esos yields tarda un poco más de lo esperado.
"Hoy, con un Gobierno que sostiene firme su postura fiscal y que mantiene el apoyo social, vemos mayor upside en los bonos, y seguimos cómodos con nuestra posición en soberanos en dólares, principalmente GD35, GD30 y Bopreal 2026 (BCRA), pensando en una eventual mejora del crédito soberano", detalló Calvente.
Actualmente la curva soberana argentina se mantiene invertida, con rendimientos de 22,8% en el tramo más corto, de 21% en el GD30, y con tasas promedio en el 17% en los títulos del tramo medio y largo.
La mejora en los precios de los bonos implica que la curva podría estar apuntando hacia una normalización, es decir, una curva con pendiente positiva, dentro de la cual también podría apuntar a una baja en las tasas rumbo a créditos similares.
Según cálculos de Facimex Valores, en el caso en el que la curva soberana argentina converja hacia los rendimientos de créditos similares, el GD35 es el que mayor potencial alcista presenta.
En ese caso, el título a 2035 subiría 70%, seguido por el GD38 y el GD41, el cual podría evidenciar una ganancia de 63% y 68% respectivamente.
Los bonos del tramo corto podrían avanzar entre 38% y 41%, mientras que el GD46 evidenciaría un rally de 44% en dicha convergencia hacia créditos de calificación crediticia "B", como Ecuador, El Salvador, Pakistán, Nigeria, Bahamas o Angola.
Finalmente, y en cuanto a la estrategia, el CEO de IMSA remarcó que encuentra sentido a las inversiones en acciones, aunque de manera selectiva.
"Para clientes con un horizonte más largo y haciendo una apuesta de recuperación argentina, acciones y principalmente sectores estratégicos como Oil and Gas y bancarios nos gusta. Ahora para inversores que están buscando más una compresión de tasas, vemos a atractivo los bonos. Ahí el GD35 es el que más nos gusta, por el potencial upside y estar cubierto a la baja por la paridad", indicó.