Los riesgos detrás de la estrategia de Milei para pagar la deuda en dólares

Las reservas del Banco Central podrían acentuar su signo negativo; las tenencias netas sumarían más números en rojo en caso de que el Gobierno recurra a una operación de "repo" para abonar los vencimientos de deuda en dólares del próximo año, si es que no logra rollearlos. 

La estrategia fue presentada la semana pasada por el presidente Javier Milei y diversos analistas consultados por El Cronista coinciden en la posibilidad de que se resientan las reservas en caso de avanzarse con el repo.

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Si bien las reservas netas muestran una importante mejora tras el cambio de Gobierno, desde u$s 11.000 millones negativos heredados, los cálculos privados indican que actualmente se encuentran en torno a los u$s 6000 millones negativos. Una operación de "repo" aumentaría los pasivos, sin mejora en los activos.

El "repo" consiste en un préstamo de corto plazo en el que el tomador de los fondos deja como garantía algún activo. En la entrevista del viernes Milei no especificó cuál usaría, pero en el mercado deducen que podría ser el oro debido al reciente envío desde Buenos Aires hacia Londres, según confirmó el ministro Luis Caputo.

Reservas en rojo

Juan Manuel Franco, del Grupo SBS, afirma que la estrategia funciona para garantizar el pago a los bonistas en el corto plazo, aunque lo que se necesita es profundizar en la normalización de la macroeconomía para acceder a los mercados internacionales de deuda y rollear los vencimientos sin necesidad de recurrir al financiamiento que sugirió Milei.

El economista Gabriel Caamaño resalta que a través de esta operación se está buscando liquidez para pagar, en un contexto de reservas netas muy negativas, pero el "repo" acentuaría el rojo porque implicaría adquirir un nuevo pasivo en dólares, conservando el mismo activo. Además, advierte, no está claro si después contará con el monto para cancelar la operación.

Además, de acuerdo con Caamaño, el Banco Central posee en lingotes de oro el equivalente a menos de u$s 4300 millones, inferior al vencimiento de enero del próximo año, por más de u$s 4500 millones. Por lo tanto, sería "una bala que se usa una vez y luego se acaba", por lo que debería ser un recurso de última instancia.

Los críticos de la estrategia a la que eventualmente recurriría Milei en caso de no poder acceder al mercado internacional de deuda para abonar los vencimientos de 2025 también advierten que el oro que se deje en garantía podría caer bajo algún embargo como consecuencia de alguno de los juicios que la Argentina tiene abiertos en tribunales del exterior.

Con diferencias, el comentario de Milei recuerda a un "repo" que se hizo en 2016, bajo la gestión del expresidente Mauricio Macri, que tomó unos u$s 10.000 millones con bonos como garantía y lo canceló en pocos meses. El objetivo era mostrar liquidez ante una eventual corrida cambiaria tras la liberación del cepo, lo cual no sucedió en ese momento.

"En ese momento, había reservas negativas que había dejado el gobierno de Cristina Kirchner. Ese repo fue para mostrar que ante cualquier cosa que pasara tenía ese monto para intervenir. Pero se usó más la tasa de interés y habían salido del cepo con una devaluación y no se necesitó intervenir. Una vez hubo reservas netas positivas, lo cancelaron", recuerda Caamaño.